>> 光大證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)2023年三季度業(yè)績點評：開拓多垂類超預(yù)期新品，利潤端再超預(yù)期-231127
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
大小： |
1554KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
付天姿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：網(wǎng)易發(fā)布23年三季度業(yè)績公告，23Q3實現(xiàn)凈收入272.7億元，高于彭博一致預(yù)期（272.5億）0.1%，YoY+11.6%；經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤86億元，超彭博一致預(yù)期（71億）21.8%，YoY+15.7%。
點評：游戲收入增長超預(yù)期，多業(yè)務(wù)利潤端持續(xù)改善。1）23Q3游戲及相關(guān)增值服務(wù)凈收入218億元，YoY+16.5%；毛利率69.0%，YoY+4.0pcts，系自研游戲貢獻(xiàn)增加。2）23Q3有道凈收入15億元，YoY+9.7%；毛利率55.9%，YoY+1.7pcts。3）23Q3云音樂凈收入20億元，YoY-16.3%；毛利率27.2%，YoY+13.0pcts，系會員訂閱收入增加、成本管控改善。4）23Q3創(chuàng)新及其他凈收入20億元，YoY+0.5%；毛利率27.3%，YoY+1.8pcts。
旗艦“西游”基本盤扎實，“蛋仔”維持高熱度。1）社交、UGC雙輪驅(qū)動，AIGC工具或助推《蛋仔派對》23Q3熱度持續(xù)。SensorTower數(shù)據(jù)顯示，23M4-M6《蛋仔派對》均居中國App Store手游收入排行榜前十。2）旗艦游戲《大話西游》《夢幻西游》基本盤穩(wěn)定，“西游”IP長線運營煥發(fā)新活力?！秹艋梦饔巍肥钟?3Q2游戲-角色扮演暢銷榜中日均排名2.2。
產(chǎn)品力持續(xù)得到證明，打造MMO、RAC、體育等多垂類超預(yù)期新品，23Q3流水得到穩(wěn)定支撐?！赌嫠?3M7玩家數(shù)量破4000萬，居七麥?zhǔn)钟瘟魉琶诙?；《巔峰極速》23M6居Sensor Tower全球手游收入增長榜第七?！度餍墙智蚺蓪Α?3M8上線亦具備長期運營潛質(zhì)。潛入對抗、開放世界、射擊多品類新品蓄勢待發(fā)，重點關(guān)注《燕云十六聲》。《哈利波特：魔法覺醒》23M6進(jìn)軍海外14國，或開拓出海路線?！读闾柸蝿?wù)》《代號56》等優(yōu)質(zhì)儲備相繼測試與預(yù)約，覆蓋潛入對抗、射擊等多品類。22M9-23M7獲《燕云十六聲》《射雕》等多款版號，版號轉(zhuǎn)暖下儲備逐步釋放。
有道：需求強(qiáng)勁，收入同比高增。23M9迭代AI功能。云音樂：成本管控效果顯著，拓展線下活動，擴(kuò)充頭部版權(quán)。創(chuàng)新及其他：網(wǎng)易傳媒AI落地。
盈利預(yù)測、估值與評級：新游表現(xiàn)超出預(yù)期，《逆水寒》手游、《巔峰極速》、《全明星街球派對》勢頭強(qiáng)勁，或為現(xiàn)象級長線運營產(chǎn)品；《燕云十六聲》等優(yōu)質(zhì)儲備已獲批版號，上線后有望迎來新一輪強(qiáng)勢產(chǎn)品周期?？紤]23Q3經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤超預(yù)期，《逆水寒》手游等核心新游或貢獻(xiàn)可持續(xù)流水增勢，精品游戲儲備豐富規(guī)劃清晰，我們上調(diào)公司2023-25年經(jīng)調(diào)整歸母持續(xù)經(jīng)營凈利潤預(yù)測分別至319.7/324.3/360.2億元（與上次預(yù)測分別+12%/+5%/+6%）。采取SOTP估值，考慮公司在游戲行業(yè)的領(lǐng)先地位，切換至24年估值，給予在線游戲服務(wù)業(yè)務(wù)20xPE，有道/云音樂/直播、電商及其他業(yè)務(wù)分別2x/2x/1xPS，上調(diào)目標(biāo)價至205.4港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新游上線流水不及預(yù)期風(fēng)險，游戲行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，有道轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險，云音樂用戶付費率提升不及預(yù)期風(fēng)險
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