>> 華安證券-網(wǎng)易-S(9999.HK)季節(jié)短期擾動，24年產(chǎn)品儲備強勁有望創(chuàng)造驚喜-240229
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
金榮 |
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23Q4業(yè)績情況：
23Q4收入271.40億元(yoy 7%, qoq -0.5%)，低于市場預(yù)期282.12億元；23Q4 Non-GAAP凈利潤73.79億元(yoy 16%, qoq -4%)，低于市場預(yù)期79.48億元。公司本季度的股息分紅率達到74%，是歷史最高水平(除19Q3出售考拉時期的特殊分紅)。收入與利潤低于預(yù)期，主要有幾個因素：1)游戲遞延收入并未轉(zhuǎn)化為營業(yè)收入，由于玩家消費節(jié)奏影響遞延收入確認節(jié)奏，所以部分收入仍未從資產(chǎn)負債表轉(zhuǎn)向利潤表。2）PC端游同比下滑較多，同比下滑-23.%，主要系23年7月以來永劫無間(端游)轉(zhuǎn)為免費游戲，而22H2永劫無間收入強勁，所以去年同期基數(shù)較高；3)有道和云音樂等業(yè)務(wù)表現(xiàn)平淡。4)應(yīng)對市場競爭，銷售費用率有一定程度抬升，略高于過去4個季度的平均情況。
24年將延續(xù)23年強勁產(chǎn)品周期，有望持續(xù)給股東創(chuàng)造驚喜：
1）23年增量：公司23年6月底上線《逆水寒(手游)》，23年全年《蛋仔派對》進行了大力推廣。我們預(yù)計2款游戲，23年全年在IOS和安卓平臺一共貢獻現(xiàn)金收入(遞延之前)共計160億元人民幣(其中，逆水寒手游上線半年貢獻約87.2億元；蛋仔派對全年貢獻約72.5億元)。
2）24年增量：第一，逆水寒手游將持續(xù)增長，由于23年僅上線半年，24年考慮月流水下滑之后，我們預(yù)計該游戲12個月收入有希望達到108億元；第二，我們假設(shè)蛋仔派對在非假期期間維持3億元穩(wěn)態(tài)月流水，有重要假期的月份流水將有顯著提升，全年蛋仔派對流水有希望達到42億元；第三，射雕，永劫無間(手游)，燕云十六聲，有希望在24Q1-24Q3陸續(xù)上線，年化流水預(yù)期在40-75億元之間，全年收入貢獻取決于上線節(jié)點。
投資建議
我們預(yù)計CY 24/25/26年歸母凈利潤(Non-GAAP)分別為373.04/413.19/444.80億元, yoy 14.4%/10.8%/7.7%，前次預(yù)測值CY24/25年分別為341.78/380.14億元。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
游戲版號數(shù)量波動；玩家消費意愿及收入預(yù)期不確定性
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