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核心觀點(diǎn)
　　網(wǎng)易發(fā)布23Q4業(yè)績報(bào)告：公司營業(yè)收入為271億元（yoy +7%），毛利潤為168億元（yoy +27%），營業(yè)利潤率為25.3%，低于一致預(yù)期26.8%，主要系Q4營銷費(fèi)用增長所致。Non-GaaP凈利潤為74億元（Non-GaaP凈利率為27.2%）。短期來看營收業(yè)績承壓，財(cái)務(wù)表現(xiàn)低于彭博一致預(yù)期，但2024年公司的游戲業(yè)務(wù)或有超預(yù)期表現(xiàn)：1）《蛋仔》流水穩(wěn)健，根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)中國IOS區(qū)流水目前領(lǐng)先《元夢之星》；2）《永劫無間》手游已經(jīng)獲得版號(hào)，上線進(jìn)程值得期待；3）24年公司Pipeline儲(chǔ)備豐富，《燕云》、《射雕》等產(chǎn)品或有亮眼表現(xiàn)。
　　簡評(píng)
　　公司營收增長穩(wěn)定，業(yè)績低于彭博一致預(yù)期
　　網(wǎng)易23Q4營業(yè)收入為271億元（yoy +7%），低于彭博一致預(yù)期（282億元）；毛利潤為168億元（yoy +27%），對(duì)應(yīng)毛利為62%，略高于一致預(yù)期61.4%，主要系Q4自研游戲相對(duì)較多導(dǎo)致IP分成較少，疊加渠道費(fèi)用較少所致。營業(yè)利潤率為25.3%，低于一致預(yù)期26.8%，主要系Q4營銷費(fèi)用增長所致。Q4公司GaaP凈利潤為66億元（GaaP凈利率為24.3%），Non-GaaP凈利潤為74億元（Non-GaaP凈利率為27.2%）。
　　分業(yè)務(wù)看游戲及增值營收209億（yoy +9.6%）；毛利率為69.5%，同比增長主要系Q4自研游戲創(chuàng)收增加；有道收入15億元（yoy +1.8%）；毛利率為49.9%，同環(huán)比下降主要系學(xué)習(xí)服務(wù)收入貢獻(xiàn)減少以及智能硬件毛利下降。云音樂收入為20億元（yoy -16.4%）；毛利率為30.3%，環(huán)比同比增長主要系會(huì)員訂閱收入增長以及成本管控所致。創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他收入為28億元（yoy +12.9%）；毛利率為34.4%，同比增長系嚴(yán)選與廣告毛利提升。
　　業(yè)績短期承壓，游戲業(yè)務(wù)后續(xù)或有超預(yù)期表現(xiàn)
　　短期來看，Q4營收業(yè)績Miss于彭博一致預(yù)期，但是24年游戲業(yè)務(wù)或依然存在亮點(diǎn)。1）蛋仔派對(duì)流水?dāng)?shù)據(jù)穩(wěn)?。焊鶕?jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，在中國IOS區(qū)中《蛋仔派對(duì)》凈流水已經(jīng)領(lǐng)先于《元夢之星》，且在春節(jié)期間有一定爆量，或能催化公司24Q1游戲營收增長。2）《永劫無間》手游或有亮眼表現(xiàn)：在PC端《永劫無間》表現(xiàn)優(yōu)秀，此次手游或有亮眼表現(xiàn)，公司已經(jīng)獲得該游戲的版號(hào)，手游上線進(jìn)程有望加快。3）24Y潛在Pipeline值得期待；公司后續(xù)游戲Pipeline儲(chǔ)備豐富，包括《射雕》、《燕云》等
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）公司整體營收以及經(jīng)調(diào)整凈利潤不及市場預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；由于競爭加劇導(dǎo)致公司營銷費(fèi)用大幅增長帶來營業(yè)利潤下滑的風(fēng)險(xiǎn)；有道業(yè)務(wù)、云音樂業(yè)務(wù)營收承壓下滑風(fēng)險(xiǎn)；2）手游業(yè)務(wù)版號(hào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；游戲業(yè)務(wù)Pipeline上線不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新游戲上線后流水表現(xiàn)不及市場預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；部分老游戲進(jìn)入衰退期導(dǎo)致流水下滑的風(fēng)險(xiǎn)；3）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，買量成本上升風(fēng)險(xiǎn)，游戲試產(chǎn)規(guī)模收縮風(fēng)險(xiǎn)，政策對(duì)于游戲的監(jiān)管趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)，游戲制作發(fā)行成本上漲風(fēng)險(xiǎn)