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爆款新品驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績大增，利潤率大幅提升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1035億元（同比+7.23%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤294億元（同比+44.64%）。其中游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入816億元（同比+9.4%）；云音樂收入79億元（同比-12.5%）；有道收入54億元（同比+7.7%）；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入86億元（同比+8.5%）。公司毛利率為60.95%（同比+6.27pct），主要系公司自主研發(fā)游戲的收入占比提升及云音樂毛利率提升所致。公司凈利率為28.43%（同比+7.35pct），主要系毛利率提升以及費(fèi)用率控制得當(dāng)所致。2023Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入271億元（同比+7.04%，環(huán)比-0.48%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤66億元（同比+66.52%，環(huán)比-16.01%）,Q4業(yè)績同比增長主要系《逆水寒》《巔峰急速》等新游表現(xiàn)亮眼所致?；诠緲I(yè)績及對(duì)公司游戲流水預(yù)期，我們上調(diào)2024-2025并新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為331/364/394（2024-2025年前值為301/332）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為10.3/11.3/12.2元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.5/14.1/13.0倍，我們看好優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備游戲上線繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　爆款游戲頻出且長期變現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)備游戲上線后或繼續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長
　　《蛋仔派對(duì)》自2022年上線以來累計(jì)注冊用戶數(shù)量達(dá)5億，在2024年春節(jié)期間日活用戶突破4000萬?！赌嫠范耸钟魏嫌?jì)活躍用戶超1億，6元時(shí)裝銷量單季突破1億件。公司儲(chǔ)備游戲包括《射雕》（3月28日公測），《永劫無間》（2月取得手游版號(hào)），《燕云十六聲》等，后續(xù)上線后有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績增長。
　　加速AI在游戲場景落地，或進(jìn)一步打開游戲業(yè)務(wù)成長空間
　　《逆水寒》手游基于底層伏羲AI大模型，首創(chuàng)虛擬報(bào)業(yè)系統(tǒng)《大宋頭條》，AI根據(jù)玩家興趣全自動(dòng)生成超3億條圖文并茂的江湖要聞?！兜白信蓪?duì)》持續(xù)升級(jí)搭載AI算法的UGC創(chuàng)作工具，幫助玩家地圖總數(shù)突破1億張，單張地圖最高游玩次數(shù)超1.2億次。通過AI技術(shù)對(duì)游戲體驗(yàn)及內(nèi)容豐富度的提升，以及未來可能的AI原生玩法，有望進(jìn)一步打開公司業(yè)務(wù)長期增長空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線時(shí)間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期，老游戲流水下滑等風(fēng)險(xiǎn)。