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事件：4月10日，公司發(fā)布年度報(bào)告，2023年實(shí)現(xiàn)收入170.61億，同比+13.51%，歸母凈利潤(rùn)10.05億，同比+28.03%，扣非凈利潤(rùn)8.69億，同比+21.90%，EPS0.99元。23Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.97億，同比+8.17%，環(huán)比+80.22%，歸母凈利潤(rùn)2.33億，同比+70.20%，環(huán)比+4.28%，扣非凈利潤(rùn)1.5億，同比+68.63%，環(huán)比+21.70%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流27.48億，同比+58.72%。符合預(yù)期。
　　新能源放量高增，充換電出海順利。1）2023年新能源及系統(tǒng)集成營(yíng)收3.94億元，占比23.10%，同比+42.03%，毛利率5.42%，同比+0.32pcts。公司擁有從新能源發(fā)電到儲(chǔ)能的系列產(chǎn)品，新能源大客戶(hù)訂單同比大幅增長(zhǎng)，儲(chǔ)能電站10千伏開(kāi)關(guān)艙及無(wú)功補(bǔ)償裝置實(shí)現(xiàn)南網(wǎng)市場(chǎng)突破。新興業(yè)務(wù)氫能產(chǎn)業(yè)孵化成效顯現(xiàn)，設(shè)立氫源技術(shù)分公司，IGBT制氫電源實(shí)現(xiàn)首臺(tái)套訂貨。2）2023年充換電及其他服務(wù)營(yíng)收12.01億元，占比7.04%，同比+9.42%，毛利率10.57%，同比-0.68pcts。歐標(biāo)充電樁進(jìn)入泰國(guó)、新加坡市場(chǎng)。
　　特高壓訂單有望釋放。2023年直流輸電系統(tǒng)營(yíng)收7.16億元，占比4.20%，同比+3.12%，毛利率42.29%，同比-4.05pcts。2023年特高壓直流開(kāi)工4條，公司直流控保產(chǎn)品分別在隴東-山東、寧夏-湖南線(xiàn)路中標(biāo)，換流閥產(chǎn)品在金上-湖北、哈密-重慶線(xiàn)路中標(biāo)，合計(jì)中標(biāo)金額超13億元。24年陜西-安徽、甘肅-浙江（柔直）、蒙西-京津冀（柔直）、陜西-河南4條特高壓直流有望核準(zhǔn)開(kāi)工。此外，近期海風(fēng)持續(xù)催化，深遠(yuǎn)海柔直送出趨勢(shì)明朗。我們預(yù)計(jì)2024-2025期間柔直總投資或達(dá)1,005億元，換流閥投資或?yàn)?03億/146億。公司換流閥和直流控保產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，海上送端柔直換流閥已成功應(yīng)用于三峽如東海上風(fēng)電柔直工程，是我國(guó)首個(gè)海上平臺(tái)柔直換流閥，直流控保中標(biāo)德國(guó)海風(fēng)柔直工程，高毛利業(yè)務(wù)有望快速放量。
　　智能電表享海內(nèi)外雙升紅利。2023年智能電表營(yíng)收34.83億元，占比20.42%，同比+12.55%，毛利率25.24%，同比-0.36pcts。公司2023年實(shí)施儀表業(yè)務(wù)整合，完成哈表所股權(quán)收購(gòu)，多次在國(guó)網(wǎng)電能表招標(biāo)中位列第一，市占率（許繼儀表+中電裝備+哈表所）保持在6%以上；海外市場(chǎng)進(jìn)展順利，2023年簽訂智利AMI二期和意大利中壓計(jì)量。我們認(rèn)為2024年國(guó)網(wǎng)電能表整體招標(biāo)數(shù)量有望達(dá)9000萬(wàn)-1億只，招標(biāo)金額有望超250億元，同比增長(zhǎng)32%，2024-2025年電表將迎來(lái)新一輪更換峰值，海外市場(chǎng)需求旺盛可持續(xù)，公司有望持續(xù)受益。
　　傳統(tǒng)網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）2023年智能變配電營(yíng)收45.77億元，占比26.83%，同比-0.88%，毛利率22.66%，同比-1.55pcts，公司調(diào)整統(tǒng)計(jì)口徑，此板塊剔除儲(chǔ)能PCS、SVG等業(yè)務(wù)收入。2）2023年智能中壓供用電設(shè)備營(yíng)收31.41億元，占比18.41%，同比+14.25%，毛利率16.26%，同比+1.32pcts，主要得益于開(kāi)關(guān)柜、消弧線(xiàn)圈等實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)限額中標(biāo)。
　　毛利率短期承壓承壓。2023年公司毛利率18.00%，同比-1.04pcts。23Q4毛利率16.78%，同比+0.58pcts/環(huán)比-1.93pcts。費(fèi)用管控良好。2023年期間費(fèi)用率8.18%，同比-0.96pcts，其中銷(xiāo)售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為2.88%/3.54%/4.76%，分別同比+0.01pcts/+0.09pcts/-0.17pcts。凈利率有所提升。2023年公司凈利率6.95%，同比+0.45pcts。23Q4凈利率4.37%，同比+1.47pcts/環(huán)比-2.96pcts。
　　投資建議：公司在特高壓及智能電網(wǎng)的相關(guān)業(yè)務(wù)中實(shí)力強(qiáng)勁，未來(lái)隨著行業(yè)景氣度持續(xù)回升，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025年?duì)I收199.09億元/232.38億元，歸母凈利潤(rùn)12.26億元/16.28億元，EPS為1.2元/1.6元，對(duì)應(yīng)PE為20.59倍/15.50倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；海外開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。