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公司為中國電力裝備行業(yè)的領先企業(yè)。公司深耕電力裝備行業(yè)30年，于2021年被劃轉至中國電氣裝備集團。公司致力于打造“發(fā)輸變配用”的電力系統(tǒng)解決方案供應商，主要業(yè)務為智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能中壓供用電設備、智能電表、電動汽車智能充換電系統(tǒng)、EMS加工服務及六大類。
　　23年前三季度公司業(yè)績穩(wěn)健成長，收入結構變化致使盈利能力短期承壓。23年前三季度公司實現(xiàn)營收106.64億元，同比+16.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.72億元，同比+19.11%，其中Q3實現(xiàn)營收與歸母凈利潤35.50/2.24億元，同比+18.87%/+15.51%，環(huán)比-7.82%/-43.91%。盈利能力方面，23年前三季度，公司綜合毛利率為18.73%，同比-2.12pct，綜合凈利率為8.50%，同比-0.29pct，其中Q3公司綜合毛利率及凈利率分別為18.71%/7.33%，同比-3.06pct/-1.03pct，環(huán)比-4.71pct/-4.81pct，公司毛利率下滑主要原因為智能變配電系統(tǒng)業(yè)務板塊的PCS等毛利率較低的產品收入占比提升。
　　我國特高壓建設邁入高峰期，柔直占比提升帶動換流閥價值量提升，公司市場地位穩(wěn)固。2023年我國共計4條直流特高壓工程（隴東-山東、金上-湖北、寧夏-湖南、哈密-重慶）核準開工，達到歷史最高值；預計24年直流特高壓核準數(shù)開工數(shù)4條，延續(xù)高景氣，其中蒙西-京津冀、甘肅-浙江等項目有望采用柔直技術，帶動換流閥價值量大幅提升。公司2023年特高壓項目中標額先低后高，全年合計中標金額14.14億元，其中換流閥與直流控制保護系統(tǒng)分別中標9.59、3.62億元，份額分別為19%、45%，市場地位持續(xù)穩(wěn)固。公司23/24年的特高壓訂單有望對公司24/25年業(yè)績形成顯著貢獻。
　　投資建議：預計23-25年歸母凈利潤9.38/12.57/15.86億元，同比+23.55%/+34.03%/+26.13%，對應的PE為22.5/16.8/13.3。公司為我國直流特高壓設備核心供應商，給予公司2024年20倍PE估值，對應目標價為24.68元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：電網投資不及預期；特高壓建設不及預期，市場份額下滑風險。