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公司前三季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利能力延續(xù)企穩(wěn)表現(xiàn)，回款改善明顯，伴隨特高壓、電表等中標(biāo)表現(xiàn)、招標(biāo)需求出現(xiàn)改善信號(hào)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提速。調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.28/12.54/14.86億元，給予公司2024年目標(biāo)價(jià)22元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，招標(biāo)出現(xiàn)改善信號(hào)。公司公告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.64億元（+16.98% yoy），歸母凈利潤(rùn)7.72億元（+19.11% yoy），扣非后歸母凈利潤(rùn)7.19億元（+15.22% yoy）；其中，三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.50億元（+18.87% yoy），歸母凈利潤(rùn)2.24億元（+15.51% yoy），扣非后歸母凈利潤(rùn)1.92億元（+2.86% yoy）。公司三季度業(yè)績(jī)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，扣非后利潤(rùn)增長(zhǎng)略不及預(yù)期；整體上來(lái)看，公司在加大力度管控EPC類(lèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張后，盈利水平等指標(biāo)表現(xiàn)基本平穩(wěn)，特高壓等關(guān)鍵招標(biāo)份額恢復(fù)，為公司未來(lái)高質(zhì)量增長(zhǎng)奠定了較好的基礎(chǔ)。
　　▍盈利能力表現(xiàn)基本平穩(wěn)，回款延續(xù)大幅改善態(tài)勢(shì)。從盈利能力角度來(lái)看，公司前三季度銷(xiāo)售毛利率/凈利率分別為18.73%/8.50%，同比均出現(xiàn)一定程度下滑，然從環(huán)比角度看延續(xù)了23Q2開(kāi)始管控EPC業(yè)務(wù)擴(kuò)張后的整體企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)隨著公司強(qiáng)化設(shè)備類(lèi)業(yè)務(wù)發(fā)展，公司綜合盈利能力有望逐步企穩(wěn)回升。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額14.69億元（+157.23% yoy），回款延續(xù)大幅好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。
　　▍特高壓份額如期恢復(fù)，電表等需求復(fù)蘇共同利好未來(lái)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)信息顯示，2023年9月相繼公示國(guó)家電網(wǎng)年內(nèi)特高壓項(xiàng)目第五批設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)中標(biāo)請(qǐng)況、開(kāi)啟國(guó)家電網(wǎng)年內(nèi)第二批電能表（含用電信息采集）招標(biāo)采購(gòu)，特高壓中標(biāo)結(jié)果中公司如期獲得換流閥訂單回補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)換流閥中標(biāo)訂單6.11億元（份額約50%），合計(jì)本批次中標(biāo)訂單6.46億元；第二批電能表采購(gòu)需求同環(huán)比均出現(xiàn)較大恢復(fù)，需求規(guī)模增長(zhǎng)至約145億元。直流與電表等訂單需求增長(zhǎng)有望進(jìn)一步托底公司2024-2025年增長(zhǎng)提速，疊加新能源、變配電與海外需求增長(zhǎng)共同支撐公司持續(xù)發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額不及預(yù)期；特高壓核準(zhǔn)及招標(biāo)節(jié)奏不及預(yù)期；公司中標(biāo)份額出現(xiàn)大幅波動(dòng)；智能電表更換及新產(chǎn)品滲透放緩；光伏及儲(chǔ)能建設(shè)需求不及預(yù)期；公司數(shù)字化生產(chǎn)降本效果不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司前三季度毛利率維持企穩(wěn)狀態(tài)，但尚未進(jìn)入回升通道，結(jié)合特高壓訂單獲取節(jié)奏和未來(lái)交付展望，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.28/12.54/14.86億元（原預(yù)測(cè)為9.76/12.95/14.73億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.91/1.23/1.46元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19/14/12倍。參考可比公司（國(guó)電南瑞、平高電氣）當(dāng)前基于Wind一致預(yù)期的2024年平均PE為18倍，給予公司2024年目標(biāo)價(jià)22元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。