>> 中信建投-許繼電氣(000400)2023年中報點評：業(yè)績符合市場預(yù)期，海內(nèi)外多維業(yè)務(wù)提供增量-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年中報，2023H1業(yè)績同比增加20.65%，保持穩(wěn)健增長。上半年電網(wǎng)招標(biāo)量高增，三條直流特高壓設(shè)備已完成采招，公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長；得益于新能源及儲能行業(yè)的快速發(fā)展，網(wǎng)外業(yè)務(wù)增量明顯，并帶動配套設(shè)備增長；國際市場打開空間，海外營收占比為1.12%，同比提升0.38pct。電力設(shè)備行業(yè)景氣度提升，海內(nèi)外多維業(yè)務(wù)為公司業(yè)績提供增量。
事件
公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入71.14億元，同比增長16.06%；歸母凈利潤5.48億元，同比增長20.65%；扣非歸母凈利潤5.27億元，同比增長20.47%。其中二季度實現(xiàn)收入38.51億元，同比增長5.19%；歸母凈利潤3.99億元，同比增長12.74%，扣非歸母凈利潤3.83億元，同比增長11.43%。
簡評
2023Q2穩(wěn)定增長，符合業(yè)績預(yù)期
1）2023上半年歸母凈利潤達(dá)到5.48億元，同比增長20.65%，受益于電力設(shè)備行業(yè)需求旺盛，公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長。2）2023第二季度營收達(dá)38.51億元，同比增長5.19%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為3.99/3.83億元，同比增長12.74%/11.43%，符合業(yè)績預(yù)期。
Q2毛利修復(fù)，回款增加現(xiàn)金流向好
1）毛利率環(huán)比修復(fù)：2023H1毛利率18.73%，同比下降1.66pct，2023Q2毛利率23.42%，同比下降0.35pct，環(huán)比高增10.21pct，預(yù)計系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。
2）現(xiàn)金流向好：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)9.21億元，同比增加468.52%，系收款增加、稅費返還款增加等影響。
網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，網(wǎng)外市場增量明顯，海外市場打開空間
1）網(wǎng)內(nèi)設(shè)備景氣度較高：國家電網(wǎng)計劃2023年電網(wǎng)投資預(yù)計達(dá)5200億元，同比增長4%，創(chuàng)歷史新高；國網(wǎng)前三次輸變電集中招標(biāo)金額同比高增46.6%；國網(wǎng)已開展四條特高壓直流項目的設(shè)備招標(biāo)。
2）網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長：①智能變配電業(yè)務(wù)營收同比增加16.8%，收入增幅可觀，而毛利率同比下降3.87pct，受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，毛利較低的PCS占比提升影響毛利。②智能電表營收同比增加25.77%；預(yù)計由于2022年招標(biāo)量較多，公司國網(wǎng)中標(biāo)份額位居前列，以及海外電表業(yè)務(wù)不斷拓展。③中壓供用電業(yè)務(wù)收入同比增加9.15%，預(yù)計得益于市場需求起量，收入提升。
3）EMS加工服務(wù)業(yè)務(wù)營收達(dá)11.74億元，大幅增長60.16%，主要為新能源及儲能EPC貢獻(xiàn)增量，并帶動配套設(shè)備收入增加。而EPC業(yè)務(wù)本身存在毛利較低的特點，毛利率為5.73%。
4）國際業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)：2023H1公司國際業(yè)務(wù)營收0.8億元，同比高增76.2%；海外營收占比1.12%，同比提升0.38pct。重點國別電網(wǎng)市場取得突破，簽訂智利AMI系統(tǒng)及智能電表二期等項目，直銷業(yè)務(wù)同比大幅增長。
特高壓建設(shè)提速，公司直流業(yè)務(wù)將充分受益
1）2023H1直流輸電系統(tǒng)實現(xiàn)營收2.53億元，同比下滑17.09%，預(yù)計系2022年直流項目訂單較少。毛利率為49.14%，同比增加5.57pct。2）2023年集中釋放延宕的特高壓建設(shè)需求，出現(xiàn)核準(zhǔn)、招標(biāo)、開工的高峰。國家電網(wǎng)已完成隴東-山東、金上-湖北、寧夏-湖南特高壓直流項目設(shè)備的采招，哈密-重慶直流線路已開啟設(shè)備招標(biāo)，特高壓項目建設(shè)進(jìn)度明顯提速，公司直流輸電業(yè)務(wù)將充分受益。我們預(yù)計公司在后續(xù)多條直流線路的設(shè)備招標(biāo)中仍將收益；隴東-山東全國產(chǎn)直流控保系統(tǒng)的中標(biāo)也將起到良好的示范效應(yīng)。
業(yè)績預(yù)測
預(yù)計2023、2024年營收178.8/215.3億元，對應(yīng)歸母凈利潤預(yù)計9.69/12.74億元，PE 19.9/15.2x
風(fēng)險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期等。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價差不及預(yù)期等。
4）國際形勢方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深等。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運輸?shù)荣M用上漲；
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升等。
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