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事件：
　　公司公布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.14億元，同比增長16.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.48億元，同比增加20.65%。業(yè)績略超出預(yù)期，主要由于費(fèi)用率控制良好。
　　投資要點(diǎn)：
　　23H1費(fèi)用率控制表現(xiàn)優(yōu)異，毛利率有所下滑。公司23H1整體毛利率18.73%（同比-1.66pct），主要由于智能變配電毛利率下滑（同比-3.87pct）以及直流輸電系統(tǒng)收入下滑（2.53億元，同比-17.10%）所致。上半年費(fèi)用控制表現(xiàn)優(yōu)異，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.16%/2.31%/4.16%/-0.45%，同比-0.13pct/-0.66pct/+0.18pct/-0.36pct，總費(fèi)用率同比-0.96pct，相比于22年全年-2.96pct。費(fèi)用率控制表現(xiàn)優(yōu)異是上半年歸母凈利潤增速超過營收的主要原因。
　　電網(wǎng)投資力度加大，電改加速電表周期有望維持。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，今年1—7月電網(wǎng)完成投資2473億元，同比+10.4%，增速明顯加快，電網(wǎng)投資力度加大。電表景氣周期有望受益于電改加速延續(xù)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.66億元（同比+25.77%），毛利率25.49%同比略有下滑（同比-0.47pct）但仍好于去年全年水平（24.61%），公司近年來電表業(yè)務(wù)增速和毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，可能成為公司重要的業(yè)績來源。
　　直流特高壓招標(biāo)密集啟動(dòng)，訂單先后兌現(xiàn)。今年其特高壓核準(zhǔn)速度明顯加快，隴東—山東、金上—湖北、寧夏—湖南等項(xiàng)目已完成主設(shè)備招標(biāo)，根據(jù)國網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)，公司先后中標(biāo)隴東—山東項(xiàng)目直流控制系統(tǒng)和金上—湖北換流閥等訂單，總中標(biāo)金額超5億元。此外哈密—重慶項(xiàng)目也已經(jīng)核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)啟動(dòng)招標(biāo)。另外，國網(wǎng)已發(fā)布浙江—甘肅特高壓可研招標(biāo)文件，該項(xiàng)目有望成為全世界首個(gè)全柔直直流特高壓項(xiàng)目，柔性直流對于輸送高比例新能源有重要意義，特高壓柔直化進(jìn)度快于預(yù)期。柔直換流閥價(jià)值量顯著超過常規(guī)換流閥，利好換流閥環(huán)節(jié)，公司長期增長空間逐漸打開。
　　投資分析意見：根據(jù)目前特高壓進(jìn)度以及公司中標(biāo)情況，我們維持公司2023年盈利預(yù)測，下調(diào)24和25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023—2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.3億、10.4億、15.8億（原預(yù)測為9.3億、14.9億、18.1億），目前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為22倍、19倍和13倍.?？紤]到目前仍處于特高壓建設(shè)高峰期，且柔直化進(jìn)度快于預(yù)期，行業(yè)長期空間有望提前打開，故仍維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期，電網(wǎng)投資完成不及預(yù)期