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事件：公司2023年4月22日發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.64億元，同比增長(zhǎng)32.18%；歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比增長(zhǎng)48.48%；扣非歸母凈1.44億元，同比增長(zhǎng)53.70%；EPS 0.1482元/股。
　　點(diǎn)評(píng)：費(fèi)用率明顯降低，凈利率創(chuàng)近年新高。公司23Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比擴(kuò)大1.98/72.02pcts，但營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)35.57%，環(huán)比擴(kuò)大3.70pcts，導(dǎo)致毛利率同比/環(huán)比下降2.16/2.99pcts至13.21%。雖然綜合毛利率降低，但公司費(fèi)用管控成效顯著，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.20/1.09/0.72/0.28pct，期間費(fèi)用率同比降低2.29pcts至6.93%，創(chuàng)單季度歷史新低。主要受益于費(fèi)用率下降，公司凈利率/扣非凈利率同比上升0.23/0.62pct至5.46%/4.41%，均創(chuàng)近9年來(lái)新高。
　　特高壓直流推進(jìn)加快，公司有望獲益。2022年特高壓直流建設(shè)不及預(yù)期，無(wú)直流線路獲得核準(zhǔn)，為完成“十四五”目標(biāo)，23、24年或集中核準(zhǔn)招標(biāo)，其中金上-湖北、隴東-山東工程已先后于今年1月、3月獲得國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)，后者已于4月18日進(jìn)行設(shè)備招標(biāo)，包括2包晶閘管常規(guī)換流閥（隴東慶陽(yáng)站/山東東平站最后一批交貨日期為明年10月30日/12月10日）及直流控保1包。根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，預(yù)計(jì)4月還將進(jìn)行金上-湖北設(shè)備招標(biāo)，預(yù)計(jì)含3包換流閥，兩條線路換流閥總價(jià)值量或超50億。此外哈密-重慶、寧夏-湖南直流特高壓也有望于今年核準(zhǔn)，剩余5條也有望于今明兩年內(nèi)核準(zhǔn)，換流閥總價(jià)值量或超190億，若采用多端直流系統(tǒng)或柔直閥，總價(jià)值量有望進(jìn)一步提升，公司有望從中獲益。
　　受益新能源快速發(fā)展，EPC/PCS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯。2022年公司EMS加工服務(wù)及其它（含新能源及儲(chǔ)能EPC）營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.62億元（+342%），隨著新能源行業(yè)快速發(fā)展，新能源及儲(chǔ)能EPC需求有望持續(xù)較快增長(zhǎng)。此外，公司PCS年產(chǎn)能達(dá)5GW，2022年出貨量2GW（2021年100MW），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超2億元，毛利率10-20%。預(yù)計(jì)隨著儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)，公司PCS出貨量有望快速提升，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入181.52/225.35/262.58億元，歸母凈利潤(rùn)9.13/13.20/16.02億元，EPS 0.91/1.31/1.59元/股，對(duì)應(yīng)PE 23.10/15.98/ 13.16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓建設(shè)不及預(yù)期，電網(wǎng)投資不及預(yù)期。