>> 東吳證券-許繼電氣(000400)2023年一季報點評：Q1業(yè)績超預期，靜待特高壓直流驅(qū)動高增長-230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
大小： |
611KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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Q1營收同比+32%、歸母同比+48%、扣非歸母同比+54%，業(yè)績超市場預期。公司發(fā)布23年一季報，實現(xiàn)營收32.64億元，同比+32%，歸母凈利1.49億元，同比+48%，扣非歸母凈利潤1.44億元，同比+54%。23Q1毛利率為13.21%，同比-2.16pct，歸母凈利率為4.58%，同比+0.50pct，扣非歸母凈利率4.41%，同比+0.62pct。盈利能力提升，收入利潤高增，業(yè)績超市場預期。
儲能項目持續(xù)中標，傳統(tǒng)主業(yè)拉動增長。Q1收入利潤高增，主要系智能變配電、智能中壓供用電設(shè)備、智能電表板塊的快速增長所致，1-2月電網(wǎng)基建投資同比+2.2%，我們預計網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，儲能、新能源等網(wǎng)外業(yè)務(wù)貢獻高增。公司是儲能PCS核心供應(yīng)商之一，22年累計出貨約2GW，根據(jù)不完全統(tǒng)計23年截至4月份許繼已累計中標334.7MW，在手儲能訂單充沛，有望成為公司第二增長曲線。
直流特高壓靜待放量，鎖定未來高增長。公司是特高壓直流換流閥的核心供應(yīng)商，23年國網(wǎng)預計開工“6直2交”，換流閥市場空間約96億元。目前已開工金上-湖北、隴東-山東兩條線路，預計4月開展物資招標。哈密北-重慶、寧夏-湖南、陜西-安徽、陜西-河南預計在年內(nèi)陸續(xù)核準開工，許繼將迎來合同的簽訂高峰期，我們預計公司直流輸電系統(tǒng)22-25年CAGR約為75%。
費用管控良好，期間費用率下降，合同負債有所增長。23Q1期間費用率為6.93%，同比下降2.29pct。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別下降0.2、下降1.09、下降0.72、下降0.29個百分點。提質(zhì)增效效果顯著，費用率持續(xù)下降，Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流出0.92億元，同比-76%。期末合同負債12.56億元，同比+28%，期末應(yīng)收賬款68.88億元，同比增長14%，期末存貨29.25億元，同比-5%。
盈利預測與投資評級：我們維持23-25年歸母凈利分別為9.90/15.07/19.25億元，同比+30%/52%/28%，對應(yīng)PE分別為21x、14x、11x，維持“買入”評級。
風險提示：電網(wǎng)投資不及預期、特高壓建設(shè)不及預期等。
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