>> 申萬宏源-許繼電氣(000400)業(yè)績小幅低于預(yù)期，直流輸電大幕開啟后續(xù)業(yè)績可期-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩 |
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事件：
公司公布2022年年度報告，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入149.17億元，同比增長24.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.59億元，同比增加4.81%。業(yè)績略低于預(yù)期，主要由于少數(shù)股東損益增長高于預(yù)期。
投資要點：
收入高速增長，費用率控制良好。公司營業(yè)收入實現(xiàn)了較快增長，但主要原因在于公司收入增速主要由EMS加工服務(wù)和其他板塊（同比+341.6%）貢獻，而該板塊毛利率僅5.7%顯著下滑（同比-5.9pct），導(dǎo)致公司整體毛利率降低至19.0%（同比-1.6pct）。此外公司四項費用率均有所下滑，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.9%/3.5%/4.9%/-0.1%，分別同比-0.4pct/-0.5pct/-0.7pct/-0.2pct，總費用率11.2%同比-1.9pct。另外信用減值損失0.73億元同比增加1.53億元以及少數(shù)股東損益大幅增加等都是公司歸母凈利潤增速顯著低于營收增速的原因。
智能電表和中壓供用電板塊表現(xiàn)優(yōu)異，智能變配電平穩(wěn)增長。公司智能電表板塊表現(xiàn)較為突出，其中營業(yè)收入29.8億元（同比+17.6%），除此之外毛利率表現(xiàn)也極為亮眼，2022年毛利率達到24.6%（同比+6.8pct）。智能變配電依然是第一大板塊，營業(yè)收入49.6億元（同比+12.7%）維持了平穩(wěn)增長態(tài)勢。智能中壓供用電設(shè)備板塊實現(xiàn)營收27.5億元同比+21.9%，且毛利率提高到14.9%（同比+2.6pct），后續(xù)有望成為公司重要的利潤增量來源。智能電表目前處于新標準更換周期，新電表單位價值量和毛利率均有上升趨勢，公司智能電表板塊表現(xiàn)也印證了這一結(jié)論。預(yù)計隨著電改加速，新電表包括物聯(lián)表的普及速度將有望加快。
直流輸電系統(tǒng)下滑明顯但有望迎來大幅反彈。公司直流輸電系統(tǒng)板塊實現(xiàn)收入6.95億元（同比-29.6%）創(chuàng)下10年來新低，下滑顯著，主要由于上輪核準的白浙、白江等工程均已投產(chǎn)，特高壓項目出現(xiàn)空檔導(dǎo)致。但新一輪特高壓核準建設(shè)已經(jīng)蓄勢待發(fā)，目前金上—湖北、隴東—山東等項目已經(jīng)核準開工，隨著疫情因素接觸后續(xù)項目也已步入正軌。第二批大基地開工建設(shè)加速，特高壓有望迎來建設(shè)核準高峰，加上公司已中標陽江海上柔直項目，直流輸電板塊業(yè)績有望在2024年迎來大幅反彈。作為公司毛利率排名第一的板塊（2022年毛利率46.3%基本持平），營收大幅增長有望給公司帶來充足的利潤彈性。
投資分析意見：根據(jù)目前特高壓項目進度以及電網(wǎng)投資節(jié)奏，我們適當(dāng)下調(diào)公司2023—2024年的盈利預(yù)測（下調(diào)前分別為10.4億和15.9億），預(yù)計2023—2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.3億、14.9億、18.1億，目前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為23倍、15倍和12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：特高壓推進進度不及預(yù)期，電網(wǎng)投資完成不及預(yù)期
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