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事件：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.2億元，同比上升24.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.6億元，同比上升4.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同比上升6.7%。其中四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58億元，同比上升30.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比下降23.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)8898萬(wàn)元，同比下降25.9%。
　　國(guó)網(wǎng)投資加大，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增。2022年國(guó)網(wǎng)投資5094億元，超出此前目標(biāo)值，2023年電網(wǎng)計(jì)劃投資超5200億元，投資進(jìn)一步加大。公司2022年智能變配電（二次設(shè)備）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入49.6億元，同比增長(zhǎng)12.7%；智能中壓供用電（一次設(shè)備）業(yè)務(wù)收入27.5億元，同比增長(zhǎng)21.9%，智能電表業(yè)務(wù)收入29.8億元，同比增長(zhǎng)17.6%。其中智能電表業(yè)務(wù)受益于自動(dòng)化產(chǎn)線降本等因素，毛利率同比提升6.8pp。
　　深遠(yuǎn)海發(fā)展趨勢(shì)帶動(dòng)柔性直流需求高增。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，深遠(yuǎn)海開(kāi)發(fā)量是近海的3-4倍以上，為風(fēng)電行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。柔性直流輸電可減少海上風(fēng)電與受端電網(wǎng)的相互影響，是目前公認(rèn)的大規(guī)模遠(yuǎn)海風(fēng)電并網(wǎng)的最佳技術(shù)。公司2022年直流輸電系統(tǒng)收入6.9億元，毛利率46.3%，同比提升0.07pp，換流閥市占率約32%。公司2021年中標(biāo)全球電壓最高的如東工程中海上換流閥3.7億，2022中標(biāo)國(guó)內(nèi)第二個(gè)柔直陽(yáng)江工程中陸上換流閥3.9億，進(jìn)一步驗(yàn)證公司技術(shù)實(shí)力，有望伴隨柔直需求的提升帶來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)放量。
　　研發(fā)投入持續(xù)加碼，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心。2022年，公司研發(fā)投入6.9億元，同比增長(zhǎng)11.6%，多項(xiàng)目完成研發(fā)。此外，2022年12月公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，擬向公司核心技術(shù)人員，不包括獨(dú)立董事、監(jiān)事、實(shí)際控制人等合計(jì)475人授予1927.3萬(wàn)股，占比1.9%，行權(quán)價(jià)格為12.09元/股。若達(dá)成100%歸屬，2023-2025年公司凈利潤(rùn)以2021為基數(shù)，復(fù)合增長(zhǎng)率分別需不低于10%/10.5%/11%，彰顯公司發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為185.9億元、223.7億元、266.7億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為41.4%/23.5%/13.7%。公司智能電網(wǎng)、特高壓領(lǐng)域核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)凸顯，且柔性直流、EPC業(yè)務(wù)為公司提供了新的增長(zhǎng)動(dòng)力，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；深遠(yuǎn)海開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。