>> 申萬宏源-許繼電氣(000400)2023年一季報點評：業(yè)績超出預(yù)期特高壓直流招標(biāo)陸續(xù)啟動-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩 |
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事件：
公司公布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入32.64億元，同比增長32.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元，同比增加48.48%。業(yè)績超出預(yù)期，主要由于費用控制良好。
投資要點：
23Q1營收增長迅速，費用率控制表現(xiàn)優(yōu)異。公司23Q1營收增長32.18%表現(xiàn)優(yōu)異，主要是報告期內(nèi)智能變配電系統(tǒng)、智能中壓供用電設(shè)備及智能電表等板塊收入增長所致。公司整體毛利率13.21%，同比-2.16pct，環(huán)比-2.99pct，相比于22年全年-5.83pct，毛利率下滑預(yù)計與收入確認(rèn)結(jié)構(gòu)有關(guān)。一季度費用控制表現(xiàn)優(yōu)異，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.93%/2.72%/2.73%/-0.45%，同比-0.20pct/-1.09pct/-0.72pct/-0.29pct，總費用率同比-2.29pct，環(huán)比-5.46pct，相比于22年全年-4.21pct。費用率控制表現(xiàn)優(yōu)異是一季度凈利潤增速超過營收的主要原因。
一季度電網(wǎng)投資平穩(wěn)增長，電表景氣周期有望延續(xù)。今年1—2月電網(wǎng)完成投資319億元，同比+2.2%，增長較為平穩(wěn)。今年國網(wǎng)計劃總投資5200億元（同比+4.0%），電網(wǎng)投資平穩(wěn)增長。電表景氣周期有望受益于電改加速延續(xù)，公司近年來電表業(yè)務(wù)增速和毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，可能成為公司重要的業(yè)績來源。
特高壓制約大基地建設(shè)進(jìn)度，未來需求空間廣闊。今年其特高壓核準(zhǔn)速度明顯加快，金上—湖北、隴東—山東項目陸續(xù)啟動招標(biāo)，今年預(yù)計直流特高壓核準(zhǔn)招標(biāo)5—6條，對應(yīng)市場空間約80—100億元。公司換流閥和直流控保歷史中標(biāo)率排名前列（分別約25%和40%），有望拿下一定量訂單并對未來業(yè)績形成有力支撐。受去年疫情等因素影響，第二批大基地對應(yīng)的外送通道建設(shè)明顯滯后，可能制約大基地建設(shè)進(jìn)度。特高壓后續(xù)需求廣闊，且建設(shè)速度有望加快，公司作為直流輸電設(shè)備核心供應(yīng)商有望持續(xù)受益。
投資分析意見：公司受益于智能電表更換向上周期，今年是特高壓核準(zhǔn)大年有望陸續(xù)中標(biāo)大額訂單，根據(jù)目前特高壓進(jìn)度我們維持公司2023—2025年的盈利預(yù)測，預(yù)計2022—2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.3億、14.9億、18.1億，目前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為23倍、14倍和12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：特高壓推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期，電網(wǎng)投資完成不及預(yù)期
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