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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.14億元，同比增長(zhǎng)16.06%，歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比增長(zhǎng)20.65%，毛利率同比減少1.66pct至18.73%；其中23Q2歸母凈利潤(rùn)3.99億元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)12.74%/ 167.00%。
　　電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)發(fā)力，公司電網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃2023年完成電網(wǎng)投資超5200億元，創(chuàng)歷史新高。受益于電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)發(fā)力，公司電網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023H1智能變配電系統(tǒng)營(yíng)收同比+16.79%至26.53億元，毛利率同比-3.87pct至21.61%，主要因?yàn)槊瘦^低的儲(chǔ)能PCS收入占比提升；智能電表營(yíng)收同比+25.77%至13.66億元，毛利率同比-0.47pct至25.49%，智能電表等核心產(chǎn)品國(guó)網(wǎng)份額保持領(lǐng)先，并在國(guó)際市場(chǎng)簽訂智利AMI系統(tǒng)及智能電表二期等項(xiàng)目；智能中壓供用電設(shè)備營(yíng)收同比+9.15%至13.49億元，毛利率同比+1.32pct至14.92%。此外，公司搶抓新能源市場(chǎng)機(jī)遇，23H1 EMS加工服務(wù)及其它營(yíng)收同比+60.16%至11.74億元，毛利率同比-2.55pct至5.73%。
　　我國(guó)特高壓工程加速建設(shè)，公司直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望充分受益。2023H1公司白鶴灘-浙江特高壓等重大工程項(xiàng)目100%按期交付，履約交付能力持續(xù)提升，直流輸電系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入同比-17.09%至2.53億元，毛利率同比+5.57pct至49.14%。此外，公司還中標(biāo)了隴東-山東特高壓全國(guó)產(chǎn)化直流控制保護(hù)系統(tǒng)。當(dāng)前我國(guó)多條特高壓輸電線路建設(shè)加速推進(jìn)，疊加海上風(fēng)電送出方案向柔性直流輸電發(fā)展的趨勢(shì)，公司未來直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，彰顯成長(zhǎng)信心。2023年公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，三個(gè)解除限售期的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)如下：以21年為基數(shù)，23/24/25年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于10.5%/11.0%/11.5%，23/24/25年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8.4%/8.7%/9.0%。首次授予的限制性股票上市日為2023年7月17日，首次授予價(jià)格為11.95元/股。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到未來智能電表及其新產(chǎn)品滲透率提升或?qū)⒎啪?，以及隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司中標(biāo)份額存在不確定性，基于審慎原則，我們下調(diào)24、25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為10.68/12.47/14.30億元（不變/下調(diào)14%/下調(diào)17%），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.05/1.22/1.40元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為19/16/14倍。公司智能變配電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，直流業(yè)務(wù)在特高壓建設(shè)提速期蓄勢(shì)待發(fā)，我們?nèi)钥春霉鹃L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：輸配電行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；特高壓工程與海上柔性直流送出建設(shè)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。