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事項(xiàng)：
　　日前公司發(fā)布《2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核管理辦法(修訂稿)》。首次授予的激勵(lì)對(duì)象465人，授予數(shù)量不超過(guò)1210萬(wàn)股，股份支付總費(fèi)用預(yù)計(jì)為0.85億元。行權(quán)條件為：以2021年為基數(shù)的2023-2025年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率10.5%/11%/11.5%，2023-2025年ROE 8.4%/8.7%/9.0%。
　　國(guó)信電新觀點(diǎn)：1）公司是國(guó)內(nèi)電力設(shè)備龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括配網(wǎng)一二次系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能電表、充電樁等，在國(guó)內(nèi)具有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。
　　2）公司在特高壓直流、柔性直流換流閥及其控保系統(tǒng)處于行業(yè)領(lǐng)軍地位。2023-2025年隨著“大基地”外送直流工程建設(shè)的加速和深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電的開發(fā)，公司直流輸電業(yè)務(wù)有望迎來(lái)較高彈性。
　　3）公司憑借深厚的電力電子技術(shù)積極拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，2022年以來(lái)新增儲(chǔ)能訂單超過(guò)25億元；智能電表、充電樁突破海外市場(chǎng)。
　　4）我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為184.6/205.0/232.3億元，同比增長(zhǎng)23.7%/11.1%/13.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.60/12.59/17.25億元（對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為24/18/13x），同比增長(zhǎng)26.4%/31.2%/36.9%，綜合多角度估值我們認(rèn)為公司股票合理價(jià)值在25.65-26.60元之間，相對(duì)于當(dāng)前股價(jià)有12%-16%溢價(jià)空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　估值的風(fēng)險(xiǎn)
　　我們采用了絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法，多角度綜合分析得出公司的合理估值在25.65-26.60元之間，但是該估值是建立在較多假設(shè)前提的基礎(chǔ)上計(jì)算得來(lái)，特別是對(duì)公司未來(lái)幾年自由現(xiàn)金流的計(jì)算、股權(quán)資金成本Ke的計(jì)算、永續(xù)增長(zhǎng)率的假定和可比公司的估值參數(shù)的選擇，其中都加入了很多個(gè)人的判斷，進(jìn)而導(dǎo)致估值出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)，具體如下：
　　1、可能對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)期保持較好的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)估計(jì)偏樂觀，導(dǎo)致未來(lái)10年自由現(xiàn)金流計(jì)算值偏高，從而導(dǎo)致估值偏樂觀的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、股權(quán)資金成本Ke對(duì)公司的估值影響較大，我們?cè)谟?jì)算Ke時(shí)采用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率2.80%、股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.70%的取值都有可能偏低，導(dǎo)致Ke計(jì)算值較低，從而導(dǎo)致公司估值高估的風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、我們假定10年后公司TV增長(zhǎng)率為1.5%，公司產(chǎn)品的下游行業(yè)主要包括電力系統(tǒng)、海上風(fēng)電、儲(chǔ)能等，目前成長(zhǎng)性良好，下游需求景氣度較高，但是遠(yuǎn)期面臨行業(yè)增長(zhǎng)減慢甚至下滑的可能性，那么公司持續(xù)成長(zhǎng)實(shí)際偏低或者負(fù)增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致公司估值高估的風(fēng)險(xiǎn)；
　　相對(duì)估值方面：我們主要關(guān)注公司23年估值，選取可比公司23年平均PE作為參考，最終判斷公司23年合理的PE在27-28倍之間。上述估值方法存在以下風(fēng)險(xiǎn)：選取的可比公司，各公司對(duì)應(yīng)下游應(yīng)用存在差異，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)要素和格局存在區(qū)別，行業(yè)整體估值水平偏高。
　　盈利預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)
　　毛利率/價(jià)格下降：銅、鋁、硅鋼等公司主要原材料價(jià)格持續(xù)上漲造成產(chǎn)品毛利率下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、同行業(yè)公司擴(kuò)產(chǎn)等原因造成公司主要產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下降。
　　功率芯片供給緊張：公司電力電子類產(chǎn)品、換流閥等需要使用功率芯片，目前全球范圍內(nèi)功率芯片供給仍然較為緊張，2023年下半年至2024年有望緩解。若芯片供給釋放節(jié)奏不及預(yù)期，則公司相關(guān)產(chǎn)品銷售可能受到影響。
　　電網(wǎng)投資不及預(yù)期：電網(wǎng)投資節(jié)奏對(duì)于公司業(yè)績(jī)存在顯著影響，若電網(wǎng)投資尤其是特高壓直流輸電工程投資節(jié)奏或金額低于預(yù)期，則公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苁艿接绊憽?br>　　海外市場(chǎng)盈利水平低于預(yù)期：海外市場(chǎng)受到戰(zhàn)爭(zhēng)、政治、法律、勞工等多重因素影響，存在較大的不確定性，若海外市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，則公司海外業(yè)務(wù)盈利水平可能低于預(yù)期。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。菏袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司部分產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入增速和毛利率存在高估的風(fēng)險(xiǎn)。
　　其他風(fēng)險(xiǎn)
　　國(guó)內(nèi)若出現(xiàn)疫情反復(fù)有可能影響公司正常生產(chǎn)與交付，使得公司銷售收入和利潤(rùn)不及預(yù)期。