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事件:
　　許繼電氣8月28日發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收71.14億元，同比+16.06%；歸母凈利潤5.48億元，同比+20.65%；扣非歸母凈利潤5.27億元，同比+20.47%；毛利率18.73%，同比-1.66pct，凈利率9.08%，同比+0.08pct。
　　其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營收38.51億元，同比+5.19%，環(huán)比+17.98%；歸母凈利3.99億元，同比+12.73%，環(huán)比+167.00%；毛利率23.42%，同比-0.36pct，環(huán)比+10.21pct，凈利率12.14%，同比+0.61pct，環(huán)比+6.68pct。
　　投資要點(diǎn):
　　主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，期間費(fèi)用率下降，現(xiàn)金流管理成效顯著。公司主營業(yè)務(wù)包含智能變配電系統(tǒng)、智能電表、智能中壓供用電設(shè)備和EMS加工服務(wù)四大類。報(bào)告期內(nèi)，1）智能變配電系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收26.53億元，占比37.29%，同比+16.79%，毛利率21.61%，同比-3.87pct，毛利率下降主要系PCS等毛利率低的產(chǎn)品收入占比提升。2）智能電表實(shí)現(xiàn)營收13.66億元，占比19.20%，同比+25.77%，毛利率25.49%，同比-0.47pct。3）智能中壓供用電設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收13.49億元，占比18.96，同比+9.15%，毛利率14.92%，同比+1.32pct。4）EMS加工服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.74億元，占比16.50%，同比60.16%，毛利率5.73%，同比-2.55pct。報(bào)告期內(nèi)，公司扎實(shí)推進(jìn)“三算三比”工作，帶動(dòng)銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.13pct/0.66pct/0.36pct，期間費(fèi)用率同比下降0.96pct；現(xiàn)金流管理成效顯著，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.21億元，同比增長468.52%。
　　網(wǎng)內(nèi)市場份額領(lǐng)先，網(wǎng)外、海外市場進(jìn)展顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司智能電表等核心產(chǎn)品在國網(wǎng)內(nèi)份額保持領(lǐng)先；開關(guān)柜、消弧線圈等實(shí)現(xiàn)滿限額中標(biāo)；省招協(xié)議庫存實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)突破。同時(shí)，公司安全可控等產(chǎn)品在南網(wǎng)市場也實(shí)現(xiàn)首次突破。網(wǎng)外市場整體大幅增長，加大向方案營銷、技術(shù)營銷、大客戶營銷轉(zhuǎn)變力度。國際市場營收同比+76.34%，增幅明顯，重點(diǎn)國別電網(wǎng)市場取得突破；簽訂智利AMI系統(tǒng)及智能電表二期等項(xiàng)目，聯(lián)合意大利合作伙伴成功中標(biāo)意大利電力公司中壓計(jì)量項(xiàng)目，中標(biāo)份額19%。直銷業(yè)務(wù)同比大幅增長。
　　電網(wǎng)建設(shè)需求持續(xù)旺盛，特高壓訂單加速釋放。2023年以來，川渝勝利、黃石等特高壓交流工程，金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶特高壓直流工程陸續(xù)核準(zhǔn)開工，特高壓交直流輸電通道建設(shè)加快，電網(wǎng)建設(shè)需求持續(xù)旺盛。另外，隨著海上風(fēng)電近海開發(fā)逐步完成，遠(yuǎn)海風(fēng)電開發(fā)即將進(jìn)入高峰期。報(bào)告期內(nèi)，公司在3個(gè)特高壓直流工程中中標(biāo)直流控保和換流閥產(chǎn)品合計(jì)超過7億元，其中直流控保中標(biāo)隴東—山東、寧夏—湖南兩條線，份額提升，換流閥份額下降；海上風(fēng)電在手柔直項(xiàng)目主要為三峽陽江工程的換流閥相關(guān)產(chǎn)品。
　　股權(quán)激勵(lì)落地，持續(xù)激發(fā)核心人員積極性。2023年6月25日，公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，首次向465名核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干授予1089萬股限制性股票，首次授予價(jià)格為11.95元/股。公司在業(yè)績考核方面設(shè)置較為合理，隨著股權(quán)激勵(lì)落地，有望提高員工凝聚力和粘性，進(jìn)一步提高公司經(jīng)營效率。
　　盈利預(yù)測和投資評級：由于2023年以來，特高壓建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，因此我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)營收180.21億元、217.72億元和251.74億元，歸母凈利9.96億元、13.53億元和15.89億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為20X、15X和13X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)、海外投資環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)及匯率風(fēng)險(xiǎn)、電網(wǎng)投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。