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公司創(chuàng)二季度單季盈利新高，并在現(xiàn)金流管理、費(fèi)用管控等方面表現(xiàn)良好。預(yù)計(jì)隨著公司明確未來盈利能力表現(xiàn)優(yōu)先的戰(zhàn)略后，公司毛利率等盈利指標(biāo)有望迎來改善。結(jié)合23H1部分電網(wǎng)招標(biāo)批次公司中標(biāo)情況，調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至9.76/12.95/14.73億元，基于可比公司當(dāng)前基于Wind一致預(yù)期的2023年平均PE為24倍，給予公司2023年目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評級。
　　▍創(chuàng)二季度盈利新高，現(xiàn)金流同比大幅改善。公司公告2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.14億元（+16.06% yoy），歸母凈利潤5.48億元（+20.65% yoy），扣非后歸母凈利潤5.27億元（+20.47% yoy）。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.51億元（+5.19% yoy），歸母凈利潤3.99億元（+12.73% yoy），扣非后歸母凈利潤3.83億元（+11.43% yoy），本季度盈利創(chuàng)歷史新高，繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。同時(shí)，公司2023H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅改善，由2022年同期的-2.50億元同比提升468.52%至9.21億元，經(jīng)營回款質(zhì)量明顯提升。
　　▍明確盈利能力優(yōu)先，常態(tài)化費(fèi)用管控。2023H1，公司銷售毛利率18.73%（-1.66pcts yoy），凈利率為9.08%（+0.08pct yoy），期間費(fèi)用率為8.18%（-0.97pct yoy），其中銷售費(fèi)用率為2.16%、管理費(fèi)用率為2.31%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.45%、研發(fā)費(fèi)用率為4.16%，分別同比-0.13pct/-0.65pct/-0.36pct/+0.17pct。受部分產(chǎn)品毛利率下滑及產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化的影響下，毛利率同比走弱；但由于公司持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用管控，且效果較為明顯，起到了對凈利率表現(xiàn)的有效支撐。在此基礎(chǔ)上，隨著公司管理層進(jìn)一步明確長期業(yè)務(wù)發(fā)展中盈利能力表現(xiàn)優(yōu)先的核心訴求，預(yù)計(jì)公司毛利率等盈利指標(biāo)有望迎來修復(fù)。
　　▍國內(nèi)電網(wǎng)投資高景氣正當(dāng)其時(shí)，海外市場貢獻(xiàn)主要增量?！笆奈濉逼陂g，用電量穩(wěn)步增長預(yù)期下，我們判斷電源側(cè)有望延續(xù)深化新能源滲透、補(bǔ)足泛基荷電源建設(shè)的狀態(tài)，電力系統(tǒng)供需兩端均處于較快發(fā)展階段則有望不斷催化電網(wǎng)環(huán)節(jié)，在大型跨區(qū)域輸送通道、分布式電網(wǎng)智能化、數(shù)字化建設(shè)等方向持續(xù)投入。我們預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資在2023-2024年有望進(jìn)入逐步提速階段——預(yù)計(jì)2023年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額有望同比增長6-7%，2024年同比增長8-10%。公司作為國內(nèi)智能化一二次設(shè)備龍頭企業(yè)，有望同時(shí)受益于本輪特高壓周期中直流側(cè)訂單釋放和國內(nèi)智能化升級帶來的訂單需求。同時(shí)，海外市場需求空間不斷開啟，公司智能電表等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)海外市場批量中標(biāo)，逐步貢獻(xiàn)新的業(yè)績增長點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額不及預(yù)期；特高壓核準(zhǔn)及招標(biāo)節(jié)奏不及預(yù)期；公司中標(biāo)份額出現(xiàn)大幅波動(dòng)；智能電表更換及新產(chǎn)品滲透放緩；光伏及儲能建設(shè)需求不及預(yù)期；數(shù)字化生產(chǎn)降本效果不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：結(jié)合23H1部分電網(wǎng)招標(biāo)批次公司中標(biāo)情況，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至9.76/12.95/14.73億元（原預(yù)測為10.03/14.10/15.73億元），對應(yīng)EPS預(yù)測為0.96/1.27/1.45元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為21/15/14倍?；诳杀裙荆▏娔先?、平高電氣）當(dāng)前基于Wind一致預(yù)期的2023年平均PE為24倍，給予公司2023年目標(biāo)價(jià)23元，維持“買入”評級