>> 國信證券-許繼電氣(000400)三季度業(yè)績符合預期，特高壓直流業(yè)務(wù)拐點在即-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大小： |
737KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王蔚祺,王曉聲 |
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前三季度業(yè)績符合預期，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司前三季度實現(xiàn)營收106.64億元（同比+16.98%），歸母凈利潤7.72億元（同比+19.11%），扣非凈利潤7.19億元（同比+15.22%），銷售毛利率18.73%（同比-2.11pct.），扣非銷售凈利率6.74%（同比-0.10pct.）。
三季度收入/利潤穩(wěn)健增長，收入確認結(jié)構(gòu)影響毛利率。三季度公司實現(xiàn)營收35.50億元（同比+18.87%，環(huán)比-7.82%），歸母凈利潤2.24億元（同比+15.51%，環(huán)比-43.91%），扣非凈利潤1.92億元（同比+2.93%，環(huán)比-49.87%），銷售毛利率18.71%（同比-3.06pct.，環(huán)比-4.71pct.），銷售凈利率7.33%（同比-1.03pct.，環(huán)比-4.81pct.）。受三季度毛利率較低的直流改造工程和儲能PCS集中確認收入影響，公司毛利率環(huán)比有所下降。
公司特高壓直流訂單表現(xiàn)突出，24-25年有望迎來密集交付。今年以來我國特高壓招標需求旺盛，截至目前已完成“4直2交”線路主設(shè)備招標，中標金額高達383億元。公司作為特高壓直流換流閥與控保設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，中標表現(xiàn)優(yōu)異：合計中標換流閥金額9.6億元，份額19%；中標直流控保金額3.6億元，份額45%。我們預計2023-2025年我國特高壓直流線路投運條數(shù)分別為0/3/6條，特高壓交流投運條數(shù)分別為3/2/2條，24-25年有望迎來直流項目交付并網(wǎng)高峰。
公司限制性股票激勵落地，海外市場開拓順利。今年6月公司發(fā)布2022年限制性股票激勵計劃（草案修訂稿），行權(quán)條件為以2021年為基數(shù)的2023-2025年凈利潤不低于8.84/9.90/11.19億元，2023-2025年ROE不低于8.4%/8.7%/9.0%；目前已完成首次授予登記。今年以來在中電裝集團領(lǐng)導下公司積極開拓海外市場，簽訂智利AMI系統(tǒng)及智能電表二期等項目，新增海外訂單接近10億元。
風險提示：電網(wǎng)建設(shè)進度不及預期；公司海外市場開拓不及預期；上游原材料價格大幅上漲。
投資建議：下調(diào)盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到公司EPC業(yè)務(wù)定位調(diào)整和減值計提情況，小幅下調(diào)盈利預測。預計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤9.67/12.65/16.75億元（原預測值為9.82/12.80/17.06億元），當前股價對應PE分別為18/14/11倍，維持“買入”評級。
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