>> 中信建投-許繼電氣(000400)2023年三季報點(diǎn)評：Q3業(yè)績穩(wěn)健上行，多維業(yè)務(wù)驅(qū)動增長-231102
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2023年三季報，2023前三季度業(yè)績同比增加19.11%，保持穩(wěn)健增長。前三季度電網(wǎng)招標(biāo)量高增，四條直流特高壓設(shè)備已完成采招，公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長；得益于新能源及儲能行業(yè)的快速發(fā)展，公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)增量明顯，并帶動配套設(shè)備增長；公司持續(xù)推進(jìn)國際市場開拓，預(yù)計(jì)海外營收占比提升。國內(nèi)外多維業(yè)務(wù)為公司業(yè)績提供增量。
事件
公司發(fā)布2023年三季報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.64億元，同比增長16.98%；歸母凈利潤7.72億元，同比增長19.11%；扣非歸母凈利潤7.19億元，同比增長15.22%。其中三季度實(shí)現(xiàn)收入35.50億元，同比增長18.87%；歸母凈利潤2.24億元，同比增長15.51%，扣非歸母凈利潤1.92億元，同比增長2.93%。
簡評
2023Q3穩(wěn)定增長，符合業(yè)績預(yù)期
2023第三季度營收達(dá)35.5億元，同比增長18.87%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為2.24/1.92億元，同比增長15.51%/2.93%，符合業(yè)績預(yù)期。受益于電力設(shè)備行業(yè)需求旺盛，公司業(yè)績保持穩(wěn)定增長。
Q3毛利率承壓，回款增加現(xiàn)金流向好
1）2023前三季毛利率18.73%，同比下降2.12pct，2023Q3毛利率18.71%，同比下降3.06pct，環(huán)比下降4.71pct，預(yù)計(jì)系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，Q3低毛利產(chǎn)品確認(rèn)收入較多，以及部分項(xiàng)目的影響。
2）現(xiàn)金流向好：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)14.69億元，同比增加157%，主要系收款增加等影響。
網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，網(wǎng)外市場增量明顯，海外市場打開空間
1）網(wǎng)內(nèi)設(shè)備需求高企：國家電網(wǎng)計(jì)劃2023年電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)達(dá)5200億元，同比增長約4%，創(chuàng)歷史新高；國網(wǎng)前四次輸變電集中招標(biāo)金額同比高增46.8%；國網(wǎng)已開展四條特高壓直流項(xiàng)目的設(shè)備招標(biāo)。
2）網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長：①智能變配電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)增，板塊毛利率有所波動，主要受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，毛利較低的PCS等產(chǎn)品規(guī)模增加。②智能電表業(yè)務(wù)營收持續(xù)增長，預(yù)計(jì)由于公司在國網(wǎng)電表集招中標(biāo)份額位居前列，以及不斷拓展海外電表業(yè)務(wù)。
③中壓供用電業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)增，預(yù)計(jì)得益于市場需求起量，收入提升。
3）EMS加工服務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)顯著增長，主要由新能源及儲能EPC貢獻(xiàn)增量，并帶動配套設(shè)備收入增加。
4）國際業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)：公司海外業(yè)務(wù)營收占比提升。重點(diǎn)國別電網(wǎng)市場取得突破，前三季度簽訂智利AMI系統(tǒng)及智能電表二期等項(xiàng)目，直銷業(yè)務(wù)同比明顯增長。
特高壓建設(shè)提速，公司直流業(yè)務(wù)將充分受益
2023年集中釋放延宕的特高壓建設(shè)需求，出現(xiàn)核準(zhǔn)、招標(biāo)、開工的高峰。截至目前，國家電網(wǎng)已完成隴東-山東、金上-湖北、寧夏-湖南、哈密-重慶特高壓直流項(xiàng)目設(shè)備的采招，特高壓項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度明顯提速，公司直流輸電業(yè)務(wù)將充分受益。公司在隴東-山東線路中標(biāo)全國產(chǎn)直流控保系統(tǒng)也起到了良好的示范效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)公司在后續(xù)多條直流線路的設(shè)備招標(biāo)中仍將獲益。
業(yè)績預(yù)測
預(yù)計(jì)2023、2024年?duì)I收167.65/191.77億元，對應(yīng)歸母凈利潤預(yù)計(jì)9.37/12.16億元，PE 18.7/14.4x。
風(fēng)險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對電力設(shè)備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期等。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價差不及預(yù)期等。
4）國際形勢方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深等。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲；
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升等
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