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事件：
　　公司公布2023年三季報(bào)，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.64億元，同比增長16.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.72億元，同比增加19.11%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.50億元，同比增長18.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元，同比增長15.51%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　毛利率承壓，費(fèi)用率管控持續(xù)改善。公司前三季度整體毛利率18.73%（同比-2.12pct），其中第三季度毛利率18.71%，同比下降3.06pct，環(huán)比下降4.71pct。公司整體毛利率承壓，預(yù)計(jì)于柔性直流輸電板塊收入占比持續(xù)下滑有關(guān)。但與此同時(shí)費(fèi)用率表現(xiàn)較為出色，在去年前三季度同比下降1.82pct的基礎(chǔ)上再降低1.31pct，使得公司毛利率同比下滑的情況下利潤增速超過收入增速。分項(xiàng)目來看，前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.37%/2.52%/4.64%/-0.48%，分別同比下滑0.21 pct /0.44 pct /0.25 pct /0.40pct。
　　電網(wǎng)投資觸底反彈，全年投資力度無需擔(dān)心。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，今年1—6月電網(wǎng)累計(jì)完成投資額2054億元，同比+7.8%，但1—8月累計(jì)投資額2705億，同比增速大幅下降至+1.4%。7、8兩月共完成投資額651億，同比下滑約15%。但1—9月數(shù)據(jù)顯示電網(wǎng)投資額達(dá)到3287億元，同比增長4.2%，證明7、8月下滑為短期現(xiàn)象，電網(wǎng)投資力度無需擔(dān)心。
　　直流特高壓招標(biāo)密集啟動(dòng)，柔直化進(jìn)度加快。今年其特高壓招標(biāo)速度明顯加快，根據(jù)國網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)，公司先后中標(biāo)隴東—山東項(xiàng)目直流控制系統(tǒng)、金上—湖北換流閥、哈密—重慶換流閥等訂單，總中標(biāo)金額超11億元，中標(biāo)情況符合預(yù)期。此外國網(wǎng)先后發(fā)布浙江—甘肅、蒙西—京津冀特高壓可研招標(biāo)文件，均采用全柔直方案，特高壓柔直化進(jìn)度快于預(yù)期。此外廣東發(fā)布國管海域海風(fēng)競配方案，遠(yuǎn)海風(fēng)電開發(fā)有望提前，海上柔直有望大批量應(yīng)用。柔直技術(shù)利好換流閥環(huán)節(jié)，公司長期增長空間逐漸打開。
　　投資分析意見：根據(jù)目前特高壓進(jìn)度以及公司中標(biāo)情況，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023—2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.3億、10.4億、15.8億，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為19倍、17倍和11倍?？紤]到目前仍處于特高壓建設(shè)高峰期，且柔直化進(jìn)度快于預(yù)期，行業(yè)長期空間有望提前打開，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期，電網(wǎng)投資完成不及預(yù)期