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費(fèi)用率有效管控，盈利能力持續(xù)提升。費(fèi)用率方面，公司2018-2022年各項(xiàng)費(fèi)用得到有效管控，費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，公司期間費(fèi)用率自2018年的13.76%下降至2022年的11.15%，下降了2.61pcts；2023Q3公司費(fèi)用率得到進(jìn)一步管控，下行至9.04%。盈利能力方面，公司凈利率自2018年的3.33%上升至2022年的6.50%，上升3.17pcts，實(shí)現(xiàn)較大提升；2023Q3公司盈利能力持續(xù)提升至8.50%。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)新突破，技術(shù)實(shí)力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。研發(fā)投入方面：公司研發(fā)費(fèi)用自2018年的3.35億元增加至2022年的7.35億元，CAGR達(dá)21.71%。多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破：1）公司掌握海上風(fēng)電IGBT換流閥輕型化等多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)；2）變電站自主可控成套保護(hù)裝置等2項(xiàng)產(chǎn)品通過(guò)國(guó)家能源局首臺(tái)套認(rèn)定；3）國(guó)內(nèi)首個(gè)基于物聯(lián)感知的示范工程正式投運(yùn)；4）世界首套交流440千伏可控自恢復(fù)消能裝置在扎魯特?fù)Q流站成功投運(yùn)；5）源網(wǎng)荷儲(chǔ)協(xié)同控制系統(tǒng)在湖北廣水100%新能源示范工程順利投運(yùn)；6）換流閥及閥控設(shè)備以“零缺陷”順利完成白鶴灘-浙江特高壓輸電工程調(diào)試投運(yùn)任務(wù)；7）換流閥通過(guò)國(guó)家工信部單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品復(fù)核；8）單相智能電表被河南省列為單項(xiàng)冠軍培育產(chǎn)品；9）建成國(guó)內(nèi)首個(gè)基于云邊協(xié)同配電網(wǎng)故障主動(dòng)防御系統(tǒng)；10）國(guó)內(nèi)首個(gè)基于物聯(lián)感知的“點(diǎn)亮一張網(wǎng)”示范工程正式投運(yùn)。
　　積極拓展海外市場(chǎng)，特高壓推進(jìn)、柔直推廣助推國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展。海外：公司產(chǎn)品中標(biāo)智利AMI智能電表I期、沙特智能配電環(huán)網(wǎng)柜等項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)配用電產(chǎn)品在海外電網(wǎng)批量供貨。完成首個(gè)歐標(biāo)交流充電樁項(xiàng)目交付，智能變電站保自設(shè)備在泰國(guó)掛網(wǎng)運(yùn)行。23H1公司海外業(yè)績(jī)?yōu)?999萬(wàn)元超22年全年海外收入，同比增長(zhǎng)達(dá)76.3%。國(guó)內(nèi)：1）未來(lái)業(yè)務(wù)有望受益于特高壓建設(shè)持續(xù)推進(jìn)、持續(xù)高水平投資。2）甘肅-浙江特高壓線路有望采用全柔直輸電技術(shù)，加之深遠(yuǎn)海風(fēng)電建設(shè)對(duì)柔直需求持續(xù)提升，柔直推廣對(duì)公司利潤(rùn)彈性增厚可期。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收169.23/191.99/217.68億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.49/11.88/14.18億元，EPS分別為0.93/1.17/1.39元，PE為22/17/14倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)