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核心觀點(diǎn)：
　　二次設(shè)備龍頭企業(yè)，充分受益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)。公司以二次設(shè)備起家，深耕電力行業(yè)六十余載，產(chǎn)品覆蓋輸變配用環(huán)節(jié)。23Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.6億元，同比+17.0%；歸母凈利潤(rùn)7.7億元，同比+19.1%。
　　直流輸電：換流閥核心供貨商，柔直有望帶來(lái)高業(yè)績(jī)彈性。目前，十四五特高壓規(guī)劃的三交九直中的4直順利開工，24年預(yù)計(jì)開工3-4直。除此之外，我們測(cè)算，第二批/第三批大基地需新增2、11條特高壓直流，隨著大基地建設(shè)逐步推進(jìn)，未來(lái)特高壓建設(shè)持續(xù)性有望增強(qiáng)。換流閥為特高壓直流的核心設(shè)備，我們測(cè)算公司23年1-10月市占率已改善至近20%，直流控保市占率超預(yù)期。此外，甘肅-浙江、蒙西-京津冀工程謀劃采用柔性直流技術(shù)，我們認(rèn)為，特高壓柔直建設(shè)大幕即將開啟。柔直換流閥價(jià)值量約為常直的3-4倍，我們測(cè)算公司歷史累計(jì)市占率約21%。我們測(cè)算柔直將貢獻(xiàn)較大彈性，中性情景訂單/毛利為28.0/12.4億元。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：智能變配電系統(tǒng)穩(wěn)健發(fā)展，中壓供用電設(shè)備和電表保持較快增長(zhǎng)。（1）變配電：繼保產(chǎn)品技術(shù)成熟，未來(lái)隨著新能源滲透率提升，有望迎來(lái)系統(tǒng)性升級(jí)需求。公司屬于繼保六大家，優(yōu)勢(shì)顯著，我們測(cè)算23年市占率偏低，24年有望改善。（2）中壓供用電：國(guó)內(nèi)新能源并網(wǎng)帶動(dòng)開關(guān)、變壓器等高增，未來(lái)有望跟隨集團(tuán)拓展海外市場(chǎng)。（3）電表：國(guó)網(wǎng)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司南網(wǎng)市占率有望提升，集團(tuán)助力電表出海加速。
　　新興業(yè)務(wù)：積極拓展充電樁和儲(chǔ)能。我們測(cè)算公司歷史累計(jì)網(wǎng)內(nèi)充電樁市占率TOP3，網(wǎng)外拓展取得成效，布局換電重卡；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)積極發(fā)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：不考慮未招標(biāo)直流輸電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)9.11/11.51/13.89億元，同比+20.0%/26.3%/20.7%。若直流（特別是柔直）持續(xù)建設(shè)，利潤(rùn)有望明顯增加。給予公司23年歸母凈利潤(rùn)25.0x PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值22.36元/股。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；特高壓核準(zhǔn)不及預(yù)期；海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。