>> 銀河證券-美國3月CPI數(shù)據(jù)：2024年美國CPI增速可能難以穩(wěn)定在3%下方-240410
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2024/4/11 |
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來源： |
銀河證券 |
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作者： |
章俊 |
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CPI和核心CPI增速高于預(yù)期，能源回升，服務(wù)韌性較強，短期和中期有四類風(fēng)險：CPI同比增速從2月的3.2%升至3.5%，高于3.4%的市場預(yù)期；剔除能源和食品的核心CPI同比3.8%，與2月的3.8%持平，高于3.7%的市場預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI和核心CPI增速維持0.4%。CPI已經(jīng)連續(xù)4個月強于市場預(yù)期，1、2月數(shù)據(jù)尚且受到年度調(diào)整、季調(diào)因子變動等因素的干擾，3月份則是首個數(shù)據(jù)相對“干凈”的月份，但仍然顯示通脹的粘性強于市場預(yù)期，這也預(yù)示著美聯(lián)儲關(guān)注的PCE通脹向2%靠攏的難度加大。目前通脹短期面臨三類主要的風(fēng)險，一是地緣政治沖突和制造業(yè)的潛在回暖對大宗商品價格的拉動，二是美國勞動市場供需缺口收窄較慢對服務(wù)價格形成推升，三是居住成本由于給予獨戶住宅更高權(quán)重和統(tǒng)計問題粘性強于預(yù)期；中期方面，美國大選年難以壓降的財政赤字也在為通脹中樞的抬升提供動力。
上調(diào)2024年CPI同比增速預(yù)測均值至3.1%，注意上行風(fēng)險：為進一步反映能源價格回升、服務(wù)價格粘性和居住成本問題的影響，上調(diào)2024全年CPI同比增速均值至3.1%。我們對布倫特原油價格的假設(shè)上限沒有明顯高于90美元/桶，但需要警惕地緣政治沖突使能源價格繼續(xù)攀升的風(fēng)險，這是3.1%的通脹增速所沒有充分反映的。
降息預(yù)期再度推遲，但實際利率仍支持小幅降息：從美聯(lián)儲的視角來看，不論是強力的勞動市場還是超預(yù)期的CPI都無法為“通脹進一步緩和”提供信心，貨幣政策“更高更久”的姿態(tài)短期需要保持。盡管通脹在二、三季度依然有望回到緩慢下行的狀態(tài)，但四季度回升壓力意味著該時段并不是降息的好時機。所以，美聯(lián)儲合適的降息時段可能主要集中在三季度，首次降息在好于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)前將向7月份或更晚推遲，全年降息幅度也將壓縮至50BP或更低。從實際利率角度考慮，2023年CPI同比增速均值約4.1%，核心約4.8%，即使維持限制性的實際利率不變，樂觀情況下也可以支持兩次降息?！案吒谩钡睦试诮档汀败浿憽钡目赡?，而通脹回升背景下的“硬著陸”概率將上升。
通脹數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上的4個要點：（1）3月CPI增速超預(yù)期的原因主要是能源價格和部分服務(wù)表現(xiàn)偏強，居住成本部分雖然環(huán)比有所緩和但也保持了粘性。（2）核心CPI全年大概率維持在3%以上，樂觀情況下年末可以回落至3.5%下方。在名義CPI可能回升，核心CPI開始走平的情況下，四季度美聯(lián)儲恐難以有降息的動作。（3）核心服務(wù)價格方面壓力依然明顯，不含租金的未季調(diào)服務(wù)環(huán)比增速從0.6%回升至0.7%，除了能源服務(wù)的帶動外，運輸、醫(yī)療和其他個人服務(wù)環(huán)比也均偏強，阻礙服務(wù)增速回落。（4）居住成本環(huán)比增幅稍有緩和，帶動同比緩慢下降，環(huán)比仍有0.4%。不論是對CPI還是PCE通脹，居住成本的粘性都是可能將通脹同比增速中樞推向3%的重要挑戰(zhàn)。
市場顯著降低降息預(yù)期，美元強勢：超預(yù)期的CPI令市場考慮“再通脹+硬著陸”組合。CME數(shù)據(jù)交易者顯著推遲了首次降息時點至9月，全年僅兩次降息且第二次為12月。10年期美債收益率大幅上行18.9BP至4.551%，美元指數(shù)升至105.1975；美國三大股指集體下跌，倫金跌0.8%至2333.94美元/盎司。資產(chǎn)方面，美元在其他主要央行更早降息的背景下將維持強勢，長端美債收益率在降息預(yù)期走弱和赤字導(dǎo)致的供給壓力下依然不易回落，美股出現(xiàn)調(diào)整但全年利潤在經(jīng)濟增長和通脹帶動下仍有支撐。盡管降息預(yù)期顯著弱化，美元抬升，但黃金在全球利率中長期回落、央行和居民防風(fēng)險以及成本抬升等諸多因素支持下并未大幅下跌，盡管短期可能出現(xiàn)調(diào)整，全年仍有上行空間
風(fēng)險提示：
1.美國需求持續(xù)強于預(yù)期的風(fēng)險
2.美聯(lián)儲對“限制性利率水平”評估改變的風(fēng)險
3.地緣政治沖突加劇的風(fēng)險
4.美國出現(xiàn)突發(fā)流動性危機的風(fēng)險
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