>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2024年3月通脹數(shù)據(jù)，通脹水平仍處相對低位-240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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事件：4月11日，統(tǒng)計局發(fā)布2024年3月通脹數(shù)據(jù)。3月，CPI當月同比0.1%，前值0.7%；環(huán)比-1.0%，前值1.0%。PPI當月同比-2.8%，前值-2.7%；環(huán)比-0.1%，前值-0.2%。
核心觀點：3月CPI當月同比回落，累計同比0.0%，反映價格水平仍處低位，總需求可能仍然相對不足。結(jié)構(gòu)上來看，服務(wù)消費的表現(xiàn)依然相對偏強，4月清明假期旅游客單價首次高于2019年同期水平，后續(xù)來看五一、端午假期出行旅游消費仍有超預期可能。另一方面豬價持續(xù)正貢獻的可能性也較大，CPI中樞逐步上移的趨勢仍然相對確定，但關(guān)鍵的可能是斜率。
CPI整體弱于季節(jié)性。3月CPI環(huán)比-1.0%，弱于近5年同期均值的0.48%?？紤]到3月環(huán)比仍處于春節(jié)錯位的影響區(qū)間內(nèi)，以2010年以后春節(jié)位于2月的年份測算當年3月CPI環(huán)比均值為-0.53%。故剔除春節(jié)錯位影響后，CPI仍然弱于季節(jié)性。分項來看，食品環(huán)比-3.2%，非食品環(huán)比-0.5%，均弱于季節(jié)性。
主要食品可以解釋CPI環(huán)比總降幅的五成多。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，3月豬肉平均批發(fā)價20.17元/公斤，較上月的21.68元/公斤小幅回落，有季節(jié)性因素影響。CPI中豬價同比再次轉(zhuǎn)負，但-2.4%的拖累并不大。2024年修訂版的《生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案》將能繁母豬正常保有量目標從4100萬頭調(diào)整為3900萬頭。截至2月，能繁母豬存欄量降至4042萬頭，未來去化趨勢有望延續(xù)，供給壓力可能逐步減小，一方面豬價本身可能臨近反轉(zhuǎn)，另一方面基數(shù)持續(xù)走低會推升豬價對CPI的拉動作用。其他食品方面，受大部分地區(qū)氣溫較常年同期偏高影響，供給總體充足，鮮菜鮮果分別環(huán)比下跌11.0%和4.2%，弱于季節(jié)性，計入豬肉、雞蛋、水產(chǎn)品后可以解釋CPI環(huán)比總降幅的五成多。
服務(wù)價格的波動反映春節(jié)消費表現(xiàn)較強。3月服務(wù)消費價格環(huán)比-1.1%，明顯弱于剔除春節(jié)錯位影響后的歷史當期均值（-0.3%），但考慮到2月的超季節(jié)性，或反映出春節(jié)出行相關(guān)服務(wù)消費表現(xiàn)較好而放大了月度環(huán)比之間的波動。另一方面，3月消費品價格環(huán)比-0.9%，繼續(xù)弱于剔除春節(jié)錯位影響后的歷史當期均值（-0.61%），反映出服務(wù)強于消費品的格局。消費品價格除受供給影響外，消費意愿的順周期性同樣重要，后續(xù)能否超預期，一方面期待以舊換新政策的效果，目前來看全國多地已開始落地推進，另一方面可能要關(guān)注PPI回升的斜率。從核心CPI來看，受服務(wù)和消費品的雙重拖累，同比回落至0.6%。
PPI分化明顯。3月PPI環(huán)比降幅較上月略有收窄，但依然延續(xù)去年11月以來的跌勢，表現(xiàn)上也弱于季節(jié)性（近5年同期均值0.36%）。結(jié)構(gòu)上看反映出工業(yè)品價格的分化表現(xiàn)。上游能源方面，原油受地緣政治及維持減產(chǎn)影響，價格繼續(xù)上行；而煤炭受淡季國內(nèi)需求回落影響，價格同步下行。有色方面，供給收縮的同時，下游需求受新能源等產(chǎn)業(yè)提振影響，價格走高；而黑色系受國內(nèi)房地產(chǎn)投資預期仍然偏弱影響，價格下跌?？偟膩砜?，短期價格分化可能將會延續(xù)，而變量或來在于廣義財政發(fā)力的節(jié)奏。
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