>> 國盛證券-許繼電氣(000400)業(yè)績高增，2024年柔直放量業(yè)績有望再攀峰-240411
| 上傳日期： |
2024/4/11 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊潤思 |
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事件：公司發(fā)布年報。公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入170.61億元，同比+13.51%，歸母凈利潤10.05億元，同比+28.03%。其中Q4實現(xiàn)營收63.97億元，同比+8.17%，歸母凈利潤2.33億元，同比+70.2%。公司業(yè)績實現(xiàn)大幅高增。
收入劃分：各板塊平穩(wěn)發(fā)展，新能源及系統(tǒng)集成快速增長。2024年公司智能變配電系統(tǒng)板塊實現(xiàn)營收45.77億元，同比-0.88%。直流輸電系統(tǒng)7.16億元，同比+3.12%。智能電表34.83億元，同比+12.55%。智能中壓供用電設(shè)備31.41億元，同比+14.25%，充換電設(shè)備及其他制造12.02億元，同比+9.42%，新能源及系統(tǒng)集成39.41億元，同比+42.03%。
盈利性：毛/凈利率維穩(wěn)，期間費(fèi)用率整體穩(wěn)定。公司2023年毛利率達(dá)18%，同比-1.04pcts，公司2023年凈利率達(dá)6.95%，同比+0.45pcts。按照各板塊看，2024年公司智能變配電系統(tǒng)毛利率22.66%，同比-1.55pcts，直流輸電系統(tǒng)42.29%，同比-4.05pcts，智能電表25.24%，同比-0.36pcts，智能中壓供用電設(shè)備16.26%，同比+1.32%，充換電設(shè)備及其他制造10.57%，同比-0.68pcts，新能源及系統(tǒng)集成5.42%，同比+0.32%。2023年期間費(fèi)用率達(dá)10.86%，同比-0.29pcts。
柔直技術(shù)落地，公司作為核心換流閥核心供應(yīng)商，業(yè)績彈性大。特高壓在2023年核準(zhǔn)開工4直情況下，2024年有望持續(xù)迎來4條直流核準(zhǔn)開工，2024年整體特高壓在建規(guī)模有望達(dá)8條，公司是換流閥+直流控制保護(hù)系統(tǒng)核心供應(yīng)商，有望率先獲益。且甘肅-浙江、蒙西-京津冀已經(jīng)確認(rèn)使用柔直技術(shù)，有望2024年核準(zhǔn)開工，特高壓柔直技術(shù)滲透率有望大幅提升，實現(xiàn)從0到1爆發(fā)增長，柔直換流閥單線價值量是常直3-4倍，公司作為換流閥核心供應(yīng)商，隨著柔直技術(shù)落地，公司直流輸電系統(tǒng)盈利彈性高。且海上風(fēng)電柔直2024年亦有望落地，公司憑借如東海上風(fēng)電柔直項目經(jīng)驗，有望開拓國內(nèi)海上風(fēng)電柔直領(lǐng)域市場；而海外市場，公司直流控保中標(biāo)德國海上風(fēng)電柔直工程，已完成海外開拓。
主配網(wǎng)并行發(fā)展，海外電力設(shè)備需求高增，公司作為一二次設(shè)備龍頭，網(wǎng)內(nèi)外拓展初顯成效。2023年國家電網(wǎng)輸變電設(shè)備1-6批招標(biāo)總金額677億元，同比+25%，主網(wǎng)網(wǎng)架建設(shè)需求高。電網(wǎng)二次業(yè)務(wù)同比增長，保護(hù)監(jiān)控國網(wǎng)集招排名由第7升至第4。電能表份額在國網(wǎng)集招排名第一。南網(wǎng)市場訂單同比顯著增長。500千伏安全可控保護(hù)等產(chǎn)品實現(xiàn)框招首次突破；儲能電站10千伏開關(guān)艙及無功補(bǔ)償裝置實現(xiàn)南網(wǎng)市場突破。網(wǎng)外保持快速增長，新能源市場大客戶訂單同比大幅增長，深挖煤炭、數(shù)據(jù)中心、氫能等行業(yè)機(jī)會，變配光儲充一體化、充電樁等在煤炭石化行業(yè)實現(xiàn)突破。國際市場訂單增幅明顯，簽訂智利AMI二期、意大利中壓計量等項目，配用電產(chǎn)品連續(xù)在重點(diǎn)區(qū)域電網(wǎng)市場批量供貨，簽訂沙特智能配電等項目；產(chǎn)品突破中東、歐洲、南美等中高端市場。歐標(biāo)充電樁進(jìn)入泰國、新加坡市場。
盈利預(yù)測：預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為12.11/15.67/18.36億元，同比增長20%/30%/17%。公司2024-2026年對應(yīng)PE估值分別為20.8/16.1/13.7x，予以“增持”評級。
風(fēng)險提示：特高壓建設(shè)不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險、統(tǒng)計誤差、測算誤差。
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