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美國3月CPI同比和環(huán)比增速分別為3.5%和0.4%，續(xù)四個(gè)月強(qiáng)于市場預(yù)期。能源再通脹或?qū)⒊掷m(xù)，服務(wù)業(yè)通脹韌性難以消除；我們將未來數(shù)月CPI同比增速預(yù)期上調(diào)至3.4%-3.9%的區(qū)間，并繼續(xù)提示上行風(fēng)險(xiǎn)。超預(yù)期強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)帶動市場短暫進(jìn)入“緊縮交易”；2024年降息次數(shù)預(yù)期值降至約兩次，6月首降預(yù)期快速消退。
　　能源同比增速貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，服務(wù)業(yè)通脹壓力加大，CPI同比增速連續(xù)四個(gè)月強(qiáng)于市場預(yù)期。3月美國CPI同比和環(huán)比增速分別為3.5%和0.4%，核心CPI同比和環(huán)比增速分別為3.8%和0.4%，上述數(shù)據(jù)均高于市場預(yù)期。這也是美國CPI同比增速自2023年12月數(shù)據(jù)以來連續(xù)四個(gè)月強(qiáng)于市場預(yù)期。從環(huán)比來看，美國勞工部的報(bào)告指數(shù)，住宅(shelter)和汽油(gasoline)貢獻(xiàn)了3月一半的CPI環(huán)比增速；另一方面，服務(wù)項(xiàng)目中的汽車保險(xiǎn)和醫(yī)保服務(wù)費(fèi)用環(huán)比增速有所跳升，而機(jī)票價(jià)格則顯著下降。從同比來看，能源和除住宅外的核心服務(wù)的通脹壓力顯著抬升，其中能源對CPI同比增速的貢獻(xiàn)自2023年3月以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，而住宅通脹則未能進(jìn)一步回落。
　　能源再通脹或?qū)⒊掷m(xù)，服務(wù)業(yè)通脹韌性難以消除；我們將未來數(shù)月CPI同比增速預(yù)期上調(diào)至3.4%-3.9%的區(qū)間，并繼續(xù)提示上行風(fēng)險(xiǎn)。從能源通脹來看，目前彭博統(tǒng)計(jì)的市場一致預(yù)期認(rèn)為2024年布倫特油價(jià)均值為約86美元/桶，參考該數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)未來數(shù)月能源通脹的同比增速或在6月左右沖高至5%左右（目前為約2%），但之后數(shù)月或逐漸在高基數(shù)的影響下有所回落。從食品通脹來看，全球初級產(chǎn)品的食品價(jià)格指數(shù)顯示美國CPI食品同比增速未來數(shù)月或由近期的回落逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽吒?，從而帶來新的通脹壓力。另一方面，綜合考慮全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)和中國PPI未來數(shù)月的可能路徑，我們預(yù)期剔除了能源和食品的CPI核心商品同比增速未來或?qū)⒕S持在0%左右。從服務(wù)業(yè)通脹來看，考慮美國房價(jià)同比走勢以及CPI住房通脹統(tǒng)計(jì)上的滯后性，我們預(yù)計(jì)未來數(shù)月CPI住房通脹同比增速或?qū)⒊掷m(xù)緩慢降溫，但可能在2024年下半年開始回升。另一方面，盡管時(shí)薪同比增速有所放緩，但在就業(yè)市場整體強(qiáng)勁的背景下，剔除了住房通脹的CPI服務(wù)業(yè)（Super Core）同比增速的反彈仍有可能持續(xù)。整體而言，未來數(shù)月美國的商品通脹存在反彈的可能性，服務(wù)業(yè)韌性則仍有可能持續(xù)，美國通脹壓力仍較大，且再通脹的風(fēng)險(xiǎn)在2024年下半年或?qū)⑦M(jìn)一步升高。另一方面，地緣政治不確定性對供應(yīng)鏈、大宗商品等的影響或也將為通脹帶來額外的上行風(fēng)險(xiǎn)。我們根據(jù)最新的數(shù)據(jù)趨勢調(diào)整了美國CPI預(yù)測模型，該模型顯示美國CPI同比增速未來數(shù)月或?qū)⒊掷m(xù)位于3.4%-3.9%左右的較高水平（此前模型預(yù)期區(qū)間為3.0%-3.6%）。
　　超預(yù)期強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)帶動市場短暫進(jìn)入“緊縮交易”；2024年降息次數(shù)預(yù)期值降至約兩次，6月首降預(yù)期快速消退。再一次強(qiáng)于市場預(yù)期的3月通脹數(shù)據(jù)對市場造成了顯著沖擊，市場短時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)出較為典型的“緊縮交易”的特征：黃金和美股期貨快速跳水，美債2年和10年期收益率以及美元指數(shù)快速沖高。與此同時(shí)，市場也快速調(diào)降了對于美聯(lián)儲在2024年降息路徑的預(yù)期：6月首次降息的概率由數(shù)據(jù)公布前的約55%快速降低至低于20%；2024年全年降息幅度預(yù)期也由數(shù)據(jù)公布前的約67個(gè)基點(diǎn)快速下降至不到45個(gè)基點(diǎn)?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)和通脹的強(qiáng)勁，我們認(rèn)為美聯(lián)儲近期可能會對進(jìn)一步調(diào)整其于2022年末給出的2024年降息三次的路徑指引，這可能會抬升美債長端收益率。不過，考慮到美國和全球盈利周期近期觸底回升的跡象愈發(fā)明顯，我們預(yù)計(jì)可能的貨幣政策邊際鷹派的調(diào)整對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的負(fù)面沖擊或?qū)⑷跤?022年和2023年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹走勢偏離預(yù)期。