>> 浙商證券-諾泰生物(688076)2023年年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：自主產(chǎn)品放量，看好高增延續(xù)-240411
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
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我們看好全球減重藥研發(fā)&生產(chǎn)高需求，帶來(lái)司美格魯肽和利拉魯肽等多肽原料藥收入高增長(zhǎng)，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)自主選擇業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。CDMO業(yè)務(wù)在BD發(fā)力下新客戶&項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)拓展，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，寡核苷酸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)彈性。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2023年收入、利潤(rùn)高增長(zhǎng)
公司發(fā)布2023年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)收入10.34億元（YOY58.69%），歸母凈利潤(rùn)1.63億元（YOY26.20%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.68億元（YOY102.31%）。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣4元（含稅）。共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利8527.35萬(wàn)元（含稅），分紅比例達(dá)到52.34%。
單季度看，2023Q4實(shí)現(xiàn)收入3.24億元（20.45%）、歸母凈利潤(rùn)0.71億元（YOY6.18%）、扣非歸母凈利潤(rùn)0.8億元（YOY12.20%）。
成長(zhǎng)能力：自主選擇業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)，看好豐富訂單結(jié)構(gòu)下高增延續(xù)
拆分看，2023年公司自主選擇業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.29億元（YOY145.48%），實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，定制類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.04億元（YOY3.07%），穩(wěn)中有升。
自主選擇業(yè)務(wù)：訂單豐富，生產(chǎn)能力獲驗(yàn)證。①注冊(cè)：2023年10月、12月，諾泰生物相繼收到美國(guó)FDA簽發(fā)的利拉魯肽、司美格魯肽原料藥First AdequateLetter。截至2023年末，公司已取得12個(gè)原料藥品種的美國(guó)DMF/VMF編號(hào)。②訂單：根據(jù)年報(bào)，2023年公司“與國(guó)內(nèi)某知名生物醫(yī)藥公司簽署GLP-1創(chuàng)新藥原料藥CDMO合作，并約定客戶終端制劑于國(guó)內(nèi)獲批上市后原料藥階梯式供貨價(jià)格”；“與客戶簽署司美格魯肽注射液歐洲區(qū)域戰(zhàn)略合作協(xié)議”；“與客戶簽署口服司美格魯肽原料藥拉丁美洲區(qū)域戰(zhàn)略合作協(xié)議”。③產(chǎn)能&能力：根據(jù)公司年報(bào)“公司多肽原料藥產(chǎn)能現(xiàn)已達(dá)噸級(jí)規(guī)?！?、“預(yù)計(jì)2025年底多肽原料藥產(chǎn)能將達(dá)數(shù)噸級(jí)”、“公司司美格魯肽等多個(gè)長(zhǎng)鏈修飾多肽原料藥的單批次產(chǎn)量已達(dá)10公斤以上”。④在研項(xiàng)目：公司在研項(xiàng)目共37項(xiàng)，其中原料藥項(xiàng)目21項(xiàng)、制劑項(xiàng)目16項(xiàng)。
C(D)MO業(yè)務(wù)：根據(jù)公司2023年5月重大合同公告，合同總金額達(dá)1.02億美元，“公司將于2024年交付驗(yàn)證批產(chǎn)品”，預(yù)計(jì)2024年采購(gòu)金額達(dá)到576萬(wàn)美元，大訂單及新客戶合作下，看好公司CDMO業(yè)務(wù)增長(zhǎng)確定性。
展望2024年：我們看好減重研發(fā)&生產(chǎn)帶來(lái)司美格魯肽和利拉魯肽原料藥高需求，有望支撐自主選擇業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)；CDMO業(yè)務(wù)在BD發(fā)力下新客戶&項(xiàng)目持續(xù)拓展，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，寡核苷酸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)彈性。
盈利能力：高毛利率自主選擇業(yè)務(wù)占比提升，驅(qū)動(dòng)盈利能力提升
2023年，公司毛利率60.97%、同比提升3.4pct，我們認(rèn)為毛利率提升主要源于高毛利自主選擇業(yè)務(wù)占比提升（自主選擇業(yè)務(wù)毛利率64.43%，2023年收入占比60.84%，收入占比同比提升21.51pct）。2023年公司銷售凈利率16.01%、同比下降2.84pct；扣非后銷售凈利率16.26%、同比提升3.5pct。費(fèi)用率看，銷售費(fèi)用率同比提升0.21pct、管理費(fèi)用率同比下降2.72pct、研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.41pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升1.15pct。
2023Q4，公司毛利率61.59%，同比下降1.39pct，我們認(rèn)為主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導(dǎo)致。銷售凈利率23.18%、同比下降4.37pct；費(fèi)用率看，銷售費(fèi)用率同比提升0.62pct、管理費(fèi)用率同比提升4.64pct、研發(fā)費(fèi)用率同比提升4.77pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.88pct。
展望2024年：隨自主選擇業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)毛利率有望繼續(xù)提升，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷、可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用支出或?qū)芾碣M(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用造成一定波動(dòng)，但是綜合看我們認(rèn)為凈利率水平仍有望提升。
經(jīng)營(yíng)效率：周轉(zhuǎn)率提升，看好經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善
從營(yíng)運(yùn)能力看，2023年公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.03次，同比2022年0.89次有所提升；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.82次，同比2022年的3.38次有所提升；存貨周轉(zhuǎn)率為1.15次，同比2022年0.96次有所提升。從現(xiàn)金流看，2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比大幅提升1095.59%，主要是因?yàn)榭蛻艋乜畲蠓黾?，看好公司?jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善。
盈利預(yù)測(cè)與估值
結(jié)合公司最新發(fā)布的年報(bào)和經(jīng)營(yíng)情況，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為1.09、1.57、2.27元/股，2024年4月11日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為46倍。我們看好減重藥研發(fā)&生產(chǎn)帶來(lái)司美格魯肽和利拉魯肽原料藥高需求，有望支撐自主選擇業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)；CDMO業(yè)務(wù)在BD發(fā)力下新客戶&項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)拓展，有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，寡核苷酸業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)彈性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
訂單交付波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、CDMO客戶及訂單流失風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)等
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