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供給：受資本開(kāi)支增速放緩、投資環(huán)境惡化等因素影響，限制較多
　　（1）資本開(kāi)支增速放緩。銅企資本支出增速?gòu)?6年開(kāi)始放緩，而資本開(kāi)支增速領(lǐng)先全球銅礦產(chǎn)能增速3-4年，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年銅產(chǎn)量偏緊。（2）礦產(chǎn)資源國(guó)投資環(huán)境惡化。近年來(lái)由于政治擾動(dòng)、社會(huì)格局動(dòng)蕩、運(yùn)營(yíng)成本等因素影響，銅礦供給擾動(dòng)因素較多。智利、印尼、剛果金、巴拿馬等主要礦產(chǎn)國(guó)的礦業(yè)政策連續(xù)出現(xiàn)變動(dòng)，對(duì)礦山生產(chǎn)和出口構(gòu)成影響。（3）礦山品位下降?，F(xiàn)有礦山品位不斷下降或進(jìn)一步抑制產(chǎn)量。由于過(guò)度開(kāi)采礦山導(dǎo)致礦石資源貧瘠，全球銅礦品位不斷下降。以智利銅礦為例，銅礦平均品位自2014年的高點(diǎn)0.78下降15.4%至2022年的0.66。（4）銅庫(kù)存進(jìn)入歷史低位，預(yù)計(jì)2024銅價(jià)更為敏感。自2016年起，主要交易所銅庫(kù)存不斷震蕩下行，2020年后跌至歷史50分位以下，截至2024年3月8日，目前僅14.07萬(wàn)噸，仍處于相對(duì)歷史相對(duì)低位。
　　需求：增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，新能源需求占主導(dǎo)地位
　　（1）分區(qū)域來(lái)看，2022年，中國(guó)、美國(guó)銅消費(fèi)量占全球銅消費(fèi)量的比重分別為57.42%、6.64%，中國(guó)貢獻(xiàn)全球銅消費(fèi)量的一半以上。（2）需求構(gòu)成中，設(shè)備占比32%，樓房建造占比26%，基礎(chǔ)設(shè)施占比17%，交通占比13%，工業(yè)占比12%。（3）2021年中國(guó)銅需求構(gòu)成中，電力用銅需求總量占比44.8%，家電占比15.2%，機(jī)械電子占比11.1%，交運(yùn)占比9.3%，房地產(chǎn)占比9.2%，其他10.4%。
　　（1）中國(guó)銅需求端，預(yù)計(jì)多行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中預(yù)計(jì)光伏、風(fēng)電、新能源汽車(chē)耗銅量快速增長(zhǎng)；家電用銅需求以換新需求為主，增長(zhǎng)潛力有限；機(jī)械電子用銅需求預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。（2）海外需求端，新能源貢獻(xiàn)主要增量，主要包括光伏、風(fēng)電和新能源汽車(chē)。
　　價(jià)格：歷史角度，供需緊平衡疊加美元走弱情況，銅價(jià)仍有上升空間
　?。?）歷史上來(lái)看，銅價(jià)基本緊跟中美制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，充分體現(xiàn)其商品屬性。2024年銅供需緊平衡，中美制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)恢復(fù)，商品屬性銅仍有上升空間。（2）金融角度，海外降息時(shí)間節(jié)點(diǎn)或在Q3前后。歷史上看，供需緊平衡疊加美元走弱情況，銅價(jià)仍有上升空間。
　　行業(yè)板塊：與銅價(jià)基本保持共振，板塊估值整體處于低位
　　板塊估值整體處于較低位置，有望隨銅價(jià)上升。對(duì)比歷史同期來(lái)看，A股銅板塊在供需緊平衡疊加美元走弱情況時(shí)，上行趨勢(shì)明顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外政策寬松不及預(yù)期，研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)