>> 群益證券-太陽紙業(yè)(002078)毛利率逐季改善，全年利潤穩(wěn)健增長-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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| 512KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買進(jìn) |
作者： |
趙旭東 |
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結(jié)論與建議：
事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績快報，2023年實(shí)現(xiàn)營收395.44億元，YOY-0.56%；錄得歸母凈利潤30.86億元，YOY+9.86%；扣非后凈利潤30.27億元，YOY+9.22%，歸母及扣非后凈利潤和業(yè)績快報基本一致，符合預(yù)期。
其中，2023Q4實(shí)現(xiàn)營收103.42億元，YOY+2.13%；錄得歸母凈利潤9.49億元，YOY+75.51%；扣非后凈利潤9.41億元，YOY+75.56%，公司Q4利潤大幅提升，主要是因為下游需求恢復(fù)疊加成本端優(yōu)化。
公司紙品銷量明顯提升，漿紙業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)?。?）2023年公司紙品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收299.8億元，同比增長8.1%，主要是因為南寧PM1特種文化紙機(jī)完成技改、100萬噸高檔包裝紙產(chǎn)線投產(chǎn)，公司全年紙制品銷量同比提升19.6%。分紙品看，2023年公司雙膠紙、箱板紙、銅版紙、生活用紙分別實(shí)現(xiàn)營收133.1、98.1、35.1、20.5億元，YOY分別為+22.6%、-5.7%、+10.4%、+33.7%，其中箱板紙營收同比下降，主要是因為2023年箱板瓦楞紙進(jìn)口零關(guān)稅政策實(shí)施后，國內(nèi)市場受到供給沖擊，全年箱板紙均價較2022年下滑16.42%。
2）2023年公司漿類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入72.59億元，同比下降23.8%，我們估計主要受全球漿價下滑影響，公司調(diào)整外售規(guī)模所致，全年漿類制品銷量同比下降20.7%。
公司毛利率逐季回升，費(fèi)用控制穩(wěn)定：2023年公司毛利率同比提升0.72pcts至15.9%，主要是因為成本端漿價回落，如闊葉漿明星、針葉漿銀星全年均價同比分別下滑20.2%、15.7%。分季度來看，2023年1-4Q公司毛利率分別為13.5%、16.1%、16.7%、17.1%，毛利率逐季回升主要是因為2023年2Q公司開始使用低價漿。費(fèi)用方面，2023年公司期間費(fèi)用率為7.1%，和2022年基本持平，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別變動+0.01、-0.18、+0.39、-0.17pcts，整體經(jīng)營穩(wěn)健。總體來看，公司扣非后凈利率為7.7%，較2022年提升0.68pcts，助力扣非后凈利潤增長。
2024年漿價或進(jìn)入震蕩階段，公司利潤有望穩(wěn)健增長：截至2024年4月11日，闊葉漿明星、針葉漿銀星市場價較年初分別上漲14.1%、6.9%，主要受海外供給影響：1）芬蘭運(yùn)輸工人罷工已持續(xù)四周，部分漿廠停工檢修；2）歐洲紙漿需求回升，庫存鑒定回落，或分潤紙漿外貿(mào)份額。但芬蘭工會宣布4月8日暫定罷工，UPM、芬林等漿廠重啟生產(chǎn)，供應(yīng)端擾動暫時結(jié)束，后續(xù)勞資矛盾情況有待觀察。此外，從長期來看，2024年Suzano將投產(chǎn)255萬噸，占全球產(chǎn)能約7%，在供給寬松預(yù)期下漿價仍有下行壓力，我們認(rèn)為2024年漿價或進(jìn)入震蕩整理階段。而公司憑借林漿紙一體化優(yōu)勢，將緩解市場波動帶來的影響，利潤有望穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤35.1億元、38.3億元、41.6億元，yoy分別為+13.8%、+9.1%、+8.6%，EPS為1.26元、1.37元、1.49元，當(dāng)前A股價對應(yīng)PE分別為12倍、11倍、10倍，公司漿紙總產(chǎn)能超1200萬噸，一體化優(yōu)勢顯著，對此給予“買進(jìn)”的投資建議。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、芬蘭罷工持續(xù)、需求不及預(yù)期
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