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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年總營(yíng)收170.61億元，同比增長(zhǎng)13.51%；歸母凈利潤(rùn)10.05億元，同比增長(zhǎng)28.03%。單季度看，23Q4營(yíng)收63.97億元，同比增長(zhǎng)8.17%；歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比增長(zhǎng)70.2%。
　　各板塊業(yè)績(jī)突出，毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定。公司產(chǎn)品主要分為六類：智能變配電板塊收入達(dá)45.77億元，小幅下降0.88%，毛利率22.66%，小幅下降1.55pct；新能源及系統(tǒng)集成收入39.41億元，同比增長(zhǎng)42%，毛利率5.42%，同比+0.32pct；毛利率調(diào)整系公司將儲(chǔ)能PCS、SVG等產(chǎn)品、新能源工程總包及系統(tǒng)集成類業(yè)務(wù)調(diào)整至此板塊。智能電表收入達(dá)34.8億元，同比增長(zhǎng)12.55%，毛利率穩(wěn)定；智能中壓收入達(dá)31.4億元，同比增長(zhǎng)14.25%，毛利率16.26%，同比提升1.32pct；直流輸電系統(tǒng)收入7.16億元，同比增長(zhǎng)3.12%，毛利率42.29%。23年報(bào)表直流貢獻(xiàn)略少源自特高壓確認(rèn)周期較長(zhǎng)，23年核準(zhǔn)4條直流，24-25年預(yù)計(jì)為特高壓直流輸電收入確認(rèn)高峰。
　　柔直核準(zhǔn)在即，柔直換流閥核心設(shè)備廠商受益。展望2024年，“十四五”期間仍需核準(zhǔn)8條直流線路以完成“24交14直”規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)24/25年將每年至少核準(zhǔn)開工4條直流線路，且柔性直流線路憑借其沒(méi)有換相失敗，能夠全穿越交流故障的優(yōu)點(diǎn)，有望替代常規(guī)直流在新建線路中占比逐年提高。24年預(yù)計(jì)核準(zhǔn)4條直流分別為陜北--安徽/蒙西—京津冀/甘肅—浙江/陜西—河南。柔直特性決定更適配現(xiàn)有電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)，千萬(wàn)千瓦級(jí)大規(guī)模新能源發(fā)電基地柔性直流送出是柔直應(yīng)用的典型場(chǎng)景；電源基地距離中、東部負(fù)荷中心遙遠(yuǎn)，可達(dá)2500km，直流送出的經(jīng)濟(jì)性更好。但電源側(cè)網(wǎng)架薄弱，早期階段甚至只有風(fēng)光新能源孤島送出；中、東部受端地區(qū)電網(wǎng)多直流饋入特征明顯。送、受端電網(wǎng)的特性決定柔直是重要課題。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.59/238.23/282.21億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.93/15.51/20.77億元，EPS分別為1.17/1.52/2.04元，PE為23/18/13倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格波動(dòng)。