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事件：
　　 2024年3月26日晚，朝聚眼科發(fā)布2023年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入13.70億人民幣（+38.33%），毛利潤(rùn)6.21億人民幣（+42.89%），年內(nèi)溢利2.21億人民幣（+20.49%），經(jīng)調(diào)整凈溢利2.23億人民幣（+19.84%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　疫后營(yíng)銷(xiāo)需求恢復(fù)，費(fèi)用率處于調(diào)整期。①費(fèi)用率方面，2023年銷(xiāo)售開(kāi)支率為7.67%（+1.48pct），行政開(kāi)支率為16.24%（-0.12pct），疫情放開(kāi)后營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)、費(fèi)用率略有提升；②毛利率方面，2023年為45.35%（+1.45pct），其中基礎(chǔ)眼科毛利率41.55%（+6.93pct）、消費(fèi)眼科毛利率49.14%（-2.41pct），前者主要系疫情影響彈性大的白內(nèi)障業(yè)務(wù)放量顯著、疊加高端白內(nèi)障手術(shù)起量，而后者主要系新建醫(yī)院處于收入爬坡期；③年內(nèi)溢利率方面，2023年為16.12%（-2.39pct），主要系其他開(kāi)支較多（0.60億元）和實(shí)際稅率提升至26.24%（+2.84pct，與派息率提升的代繳所得稅有關(guān)）。
　　基礎(chǔ)眼科和消費(fèi)眼科齊頭并進(jìn)，2023年公司基礎(chǔ)眼科業(yè)務(wù)收入6.54億元（+46.26%），消費(fèi)眼科業(yè)務(wù)收入7.09億（+30.64%）。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)需密切關(guān)注①屈光業(yè)務(wù)的地域特性，以及滲透率提升與術(shù)式升級(jí)的量?jī)r(jià)乘積的升降對(duì)沖，②白內(nèi)障業(yè)務(wù)存在高端術(shù)式占比提升與晶體國(guó)采降價(jià)導(dǎo)致的ASP與毛利率的對(duì)沖，③視光服務(wù)亦存在角塑行業(yè)放緩與離焦鏡滲透率快速提升+低阿獲批放量的對(duì)沖。
　　并購(gòu)自建雙線(xiàn)并舉，積極擴(kuò)張服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。2023年公司總計(jì)31家眼科醫(yī)院（+7家，蒙西巴彥淖爾3家+寧夏1家+北京1家+河北1家+浙江1家，其中河北張家口醫(yī)院和浙江舟山醫(yī)院為自建）及29家視光中心（+3家，蒙西巴彥淖爾1家+寧夏1家+河北1家，其中河北張家口視光中心為自建）。公司持續(xù)推進(jìn)華北地區(qū)的覆蓋網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)蒙東、蒙西、河北、山西、寧夏的布局互動(dòng)；同時(shí)擴(kuò)展長(zhǎng)三角的布局網(wǎng)絡(luò)，截至報(bào)告期末已實(shí)現(xiàn)蘇浙兩地合計(jì)8家醫(yī)院和7家視光中心的布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是我國(guó)內(nèi)蒙古民營(yíng)眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，持續(xù)強(qiáng)化華北地區(qū)影響力、擴(kuò)展長(zhǎng)三角市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)布局。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)收為16.52/19.67/23.34億人民幣，歸母凈利潤(rùn)為2.76/3.29/3.92億人民幣，對(duì)應(yīng)PE為8.9X/7.5X/6.3X。首次覆蓋，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。