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投資邏輯：
　　華北領(lǐng)先，輻射江浙。朝聚眼科于1988年在內(nèi)蒙古包頭成立，截至2023年4月25日共經(jīng)營(yíng)26家眼科醫(yī)院，27家視光中心，醫(yī)院布局深耕華北輻射江浙。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入9.9億元（-0.8%，同比，下同），受整體環(huán)境因素影響略有下降；公司通過(guò)增收節(jié)支、優(yōu)化現(xiàn)金管理方式等手段，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元（+16.1%），表現(xiàn)出較好的盈利能力。
　　高毛利消費(fèi)眼科業(yè)務(wù)勢(shì)頭強(qiáng)勁，基礎(chǔ)眼科服務(wù)尋求高質(zhì)量發(fā)展。①消費(fèi)眼科收入占比逐年提升，2022年達(dá)54.8%。屈光業(yè)務(wù)中推廣全飛秒、ICL等中高端術(shù)式，視光業(yè)務(wù)中則推廣高毛利的OK鏡，進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)眼科毛利率從2018年的47.6%提升至2022年的51.6%。②基礎(chǔ)眼科業(yè)務(wù)中，白內(nèi)障業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較高收入。老齡化趨勢(shì)疊加消費(fèi)升級(jí)，有望推動(dòng)白內(nèi)障領(lǐng)域中高端人工晶體需求增長(zhǎng)。
　　集群化運(yùn)營(yíng)提升盈利能力，簇狀布局發(fā)展勢(shì)頭良好。①公司在蒙西及鄰近地區(qū)、蒙東及鄰近地區(qū)、蘇北、浙東、浙北地區(qū)布局醫(yī)院數(shù)分別為9/9/2/4/2家，簇狀布局利于集群化運(yùn)營(yíng)、降本增效，2022年公司凈利率為18.5%，在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。②蒙東、江浙業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2018-2020年，蒙西及鄰近地區(qū)、蒙東及鄰近地區(qū)、江浙地區(qū)收入CAGR分別為10.0%/25.0%/23.5%。③擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行，為后續(xù)增長(zhǎng)賦能。2022年11月，公司成功收購(gòu)河北四家醫(yī)院，提高蒙東鄰近地區(qū)醫(yī)院密度，上述四家醫(yī)院2021年?duì)I收總和為6490萬(wàn)元（+62.4%），凈利潤(rùn)總和為-210萬(wàn)元，較2020年的-537萬(wàn)元虧損收窄。2023年已開(kāi)設(shè)舟山醫(yī)院，收購(gòu)朝聚開(kāi)明（寧夏）醫(yī)院；預(yù)計(jì)在張家口等地開(kāi)設(shè)的醫(yī)院將陸續(xù)于2023年開(kāi)業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測(cè)，2023/2024/2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.2億/14.6億/17.2億元，同比增長(zhǎng)23.4%/19.8%/17.7%，歸母凈利潤(rùn)2.34億/2.85億/3.44億元，同比增長(zhǎng)24.7%/21.7%/20.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.33/0.40/0.49元。我們選用相對(duì)估值法（市盈率法）對(duì)公司進(jìn)行估值，給予2023年20倍PE，目標(biāo)價(jià)6.65港元，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；眼科人才流失或不足風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)擴(kuò)張不及預(yù)期。