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公司發(fā)布2023年報(bào)，收入+12%/業(yè)績(jī)+4%/扣非業(yè)績(jī)+13%。1）2023年公司收入/業(yè)績(jī)/扣非業(yè)績(jī)分別為44.4/4.0/3.9億元，同比分別+12%/+4%/+13%（非經(jīng)常性損益主要系政府補(bǔ)助）。2023年公司毛利率同比-0.2pct至18.6%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.3/-0.1/+0.2pct至2.1%/2.8%/-0.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系利息費(fèi)用增加、同時(shí)匯兌收益減少；凈利率同比-0.6pct至9.7%。2）單四季度來看：2023Q4公司收入/業(yè)績(jī)/扣非業(yè)績(jī)分別為9.3/0.5/0.5億元，同比分別+12%/+2%/+18%。2023Q4公司毛利率同比-1.6pct至15.6%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.5/-1.1/+1.8pct至3.1%/3.5%/-0.2%；凈利率同比-0.6pct至6.2%。
　　毛精紡紗線穩(wěn)健增長(zhǎng)、羊絨紗線快速發(fā)展，均主要系銷量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。公司寬帶發(fā)展戰(zhàn)略成效逐步顯現(xiàn)，擴(kuò)充品類、創(chuàng)新使用場(chǎng)景，推出運(yùn)動(dòng)、家紡、室內(nèi)裝飾、產(chǎn)業(yè)用紗等產(chǎn)品系列，我們判斷目前訂單需求持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。1）分地區(qū)：2023年內(nèi)銷/外銷銷售分別30.9/13.3億元，同比分別+19.3%/-1.1%，占比分別為70%/30%。2）分業(yè)務(wù)來看：2023年毛精紡紗線/羊絨紗線/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工業(yè)務(wù)收入分別為25.0/12.2/6.6/0.3億元，同比分別+11%/+14%/+13%/+21%，占比分別56%/28%/15%/1%。量?jī)r(jià)拆分來看，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要系銷量驅(qū)動(dòng)：①毛精紡紗線：2023年銷量1.50萬噸（同比+10%）/銷售單價(jià)每噸16.67萬元（同比+1%），2024年有望延續(xù)銷售量穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)。②羊絨紗線：2023年銷量1996噸（同比+24%）/銷售單價(jià)每噸61.25萬元（同比-8%），我們根據(jù)公司業(yè)務(wù)進(jìn)度估計(jì)目前羊絨紗線訂單及出貨量同比保持快速增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張推進(jìn)順利，在成本、交期、靈活性方面具備顯著優(yōu)勢(shì)。1）目前公司毛精紡紗線產(chǎn)能約13萬錠左右，分業(yè)務(wù)來看：2023年公司毛精紡紗線產(chǎn)量1.44萬噸（同比-1%）/羊毛毛條產(chǎn)量7474噸（同比+16%）/改性處理、染整及羊絨加工產(chǎn)量3188噸（同比+18%）/羊絨紗線產(chǎn)量2023噸（同比+18%）。2）為匹配下游客戶訂單需求的增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：“6萬錠高檔精紡生態(tài)紗項(xiàng)目”二期順利推進(jìn)，其中1.3萬錠已投產(chǎn)、后續(xù)1.5錠設(shè)備估計(jì)2024年年中陸續(xù)投產(chǎn)；越南基地項(xiàng)目一期2萬錠預(yù)計(jì)2024~2025年完成并投產(chǎn)。3）公司縱向一體化生產(chǎn)鏈覆蓋上游多個(gè)環(huán)節(jié)，配套完整，裝備先進(jìn)，管理效率高，在成本、快反、滿足客戶差異化需求方面具備顯著優(yōu)勢(shì)。
　　展望2024年，訂單快速增長(zhǎng)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。1）量：我們估計(jì)2024年以來公司毛精紡紗線訂單及出貨量穩(wěn)健增長(zhǎng)/羊絨紗線訂單及出貨量快速增長(zhǎng)。2）根據(jù)行業(yè)原材料價(jià)格趨勢(shì)，我們判斷2024Q1毛精紡紗線銷售單價(jià)同比下降，后續(xù)伴隨著單價(jià)基數(shù)下降、壓力有望減輕；估計(jì)2024Q1羊絨紗線銷售單價(jià)同比下降，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，伴隨著產(chǎn)能利用率的提升，后續(xù)羊絨業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量有望優(yōu)化。3）綜合來看我們估計(jì)2024年公司收入及業(yè)績(jī)均有望穩(wěn)健增長(zhǎng)10%~20%。
　　投資建議。公司是毛精紡紗線龍頭，增長(zhǎng)曲線清晰，我們估計(jì)2024~2026年歸母凈利潤(rùn)分別4.67/5.33/6.07億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；訂單疲軟風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。