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核心觀點(diǎn)
　　運(yùn)營管理效率持續(xù)加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。公司公布《2023年年度報(bào)告》：2023年，受產(chǎn)品及原材料價(jià)格下跌且毛利率縮窄影響，公司實(shí)現(xiàn)營收206.55億元（同比-3.88%）；歸母凈利潤9.44億元（同比-60.37%）。研發(fā)投入/固定資產(chǎn)投入分別為10.0/23.08億元（同比+21.47%、-31.72%）。2023年，公司實(shí)現(xiàn)了含氟聚合物材料、含氟精細(xì)化學(xué)品等高價(jià)值產(chǎn)品銷量的再度增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。同時(shí)，公司產(chǎn)業(yè)鏈成本、配套、規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步夯實(shí)。近年來，公司整體的營運(yùn)和管理效率明顯提升，現(xiàn)金循環(huán)周期顯著下降，且高質(zhì)量發(fā)展水平有效提升。
　　原材料價(jià)格大幅下跌帶動(dòng)部分產(chǎn)品價(jià)格下跌，含氟精細(xì)化學(xué)品銷量及營收顯著增長。2023年，價(jià)格方面，受硫磺、VCM、電石、四氯乙烷等原料價(jià)格下跌且下游需求疲弱等影響，公司氟化工原料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品、氟聚合物、含氟聚合物材料、食品包裝材料、HFCs、石化材料、致冷劑價(jià)格分別同比-40.03%、-34.14%、-32.31%、-29.77%、-12.41%、-9.51%、-4.59%、-2.36%。HFCs方面，產(chǎn)量/銷量分別為31.81/22.64萬噸，分別同比-18.43%/-11.75%。公司逐漸形成公司氟制冷劑以衢州本埠為核心的“1+3”全球運(yùn)營布局。含氟精細(xì)化學(xué)品方面，巨化一期1000噸/年氟化液產(chǎn)能正常運(yùn)營，2023年含氟精細(xì)化學(xué)品外銷量1423.85噸（同比+13.94%），銷售單價(jià)9.79萬元（同比+108.00%），助力該項(xiàng)營收實(shí)現(xiàn)1.39億元（同比+136.99%）。
　　全力拓展第四代氟制冷劑、氟聚合物、PVDC-MA樹脂、氟化液等高價(jià)值產(chǎn)品市場。四代制冷劑方面，公司未來除積極將第三代氟制冷劑規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)營優(yōu)勢外，將持續(xù)研發(fā)第四代氟制冷劑等低GWP新型制冷劑品種和混配品種；聚合物材料方面，公司注重強(qiáng)鏈延鏈補(bǔ)鏈，完成氟制冷劑事業(yè)部、聚合物事業(yè)部內(nèi)部產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合，提升集約經(jīng)營水平和效率。公司持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展、強(qiáng)化核心競爭力，我們看好未來公司將進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氟化工需求疲弱；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑等。
　　投資建議：公司積極推進(jìn)氟化工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，筑牢氟化工巨頭地位?？紤]到2024年以來，制冷劑價(jià)格在配額政策落地、空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期的背景下，已出現(xiàn)了明顯上漲，我們上調(diào)2024年盈利預(yù)測、維持2025年并新增2026年盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別20.07/25.68/31.38億元（24年調(diào)整前為18.64億元），同比增速分別112.7%/28.0%/22.2%；攤薄EPS為0.74/0.95/1.16元（24年調(diào)整前為0.69元），對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為31.7/24.8/20.3X。維持“買入”評(píng)級(jí)。