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嘉友國際2023年報(bào)：歸母凈利潤10.39億元，同比+53%
　　2023年公司營業(yè)收入69.95億元，同比+45%；毛利率19.4%，同比+0.1pct；歸母凈利潤10.39億元，同比+53%。其中23Q4，營業(yè)收入18.94億元，同比+85%，毛利率21.2%，同比-7.7pct，歸母凈利潤2.84億元，同比+33%。
　　中蒙業(yè)務(wù)：基本盤穩(wěn)健增長，物貿(mào)一體化業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大
　　蒙煤進(jìn)口需求強(qiáng)勁，2023年甘其毛都口岸過貨量創(chuàng)新高，公司貨量攀升。甘其毛都口岸2023年進(jìn)出口貨運(yùn)量3786萬噸，同比+99%，創(chuàng)歷史新高。其中，進(jìn)口煤炭3651萬噸，同比+102%；進(jìn)口銅精粉86萬噸，同比上漲13%。
　　1）焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易業(yè)務(wù)：2023年，公司主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易貨量創(chuàng)歷史新高，業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增加，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入44億元，毛利潤5.2億元，同比+66%，毛利率11.8%，同比-5.6pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)槎瘫P運(yùn)價回落。2024年2月，嘉友國際收購蒙古礦山KEX 20%股權(quán)，并與MMC簽署煤炭長期合作協(xié)議，約定公司十年內(nèi)向MMC采購煤炭共計(jì)1750萬噸，其中前五年采購至少150萬噸/年的煤炭產(chǎn)品、后五年采購至少200萬噸/年的煤炭產(chǎn)品，保證了煤炭的穩(wěn)定供應(yīng)，我們預(yù)計(jì)未來公司中蒙物貿(mào)一體化業(yè)務(wù)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　2）跨境多式聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)：2023年實(shí)現(xiàn)收入20億元，同比-2%，主要因?yàn)檫\(yùn)價回落。毛利5.7億元，同比+6%，毛利率28.4%，同比+2pct，主要因?yàn)楦呙膫}儲服務(wù)收入增加。
　　非洲業(yè)務(wù)：通車量超預(yù)期，開啟第二增長曲線
　　2023年非洲剛果（金）卡薩項(xiàng)目正式運(yùn)營，道路及口岸通車量超出公司預(yù)期。全年公司實(shí)現(xiàn)陸港運(yùn)營收入4.2億元，同比+322%，毛利率62.3%，同比-14pct，毛利率下降主要因?yàn)檎竭\(yùn)營后項(xiàng)目開始計(jì)提攤銷且運(yùn)營成本較2022年試運(yùn)營期間有所增加。2023年剛果（金）銅出口量約284萬噸，同比+19%，隨著礦山擴(kuò)產(chǎn)，銅出口規(guī)模與物流需求有望進(jìn)一步擴(kuò)大，卡薩道路及口岸通車量有望進(jìn)一步提升。
　　公司加快拓展非洲市場業(yè)務(wù)版圖，繼續(xù)推進(jìn)陸運(yùn)通道建設(shè)，卡薩項(xiàng)目保稅庫等增值服務(wù)、迪洛洛項(xiàng)目、贊比亞薩卡尼亞項(xiàng)目均在緊鑼密鼓的籌建中，并完成收購贊比亞最大車隊(duì)，提升物流運(yùn)輸能力，形成覆蓋中南部非洲的物流基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步打開非洲市場發(fā)展空間，有望貢獻(xiàn)新動能。
　　盈利預(yù)測
　　考慮到嘉友的增量市場、增量業(yè)務(wù)逐漸開花結(jié)果，將有效增厚業(yè)績，伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放，盈利能力有望提升，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為13.0、17.0、20.0億元，上調(diào)至“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：
　　海外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化風(fēng)險，運(yùn)量不及預(yù)期，運(yùn)價不及預(yù)期。