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事件：公司發(fā)布2023年度財(cái)務(wù)報(bào)告，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1512.98億元，同比+24.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)113.27億元，同比+45.25%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)37.82億元，同比+16.21%。
　　我們的分析和判斷：
　　新能源車與出口增長(zhǎng)帶動(dòng)ASP上升，助力自主品牌燃油車盈利能力穩(wěn)中向好。2023年公司共銷售整車255.3萬(wàn)輛，同比+8.8%，其中自主品牌乘用車銷售159.7萬(wàn)輛，同比+14.9%，自主品牌海外銷售23.6萬(wàn)輛，同比+39.2%，自主品牌新能源銷售47.4萬(wàn)輛，同比+74.8%，出口與新能源是銷量的主要增量來(lái)源，并帶動(dòng)公司ASP由6.1萬(wàn)元上升至6.9萬(wàn)元，增幅13.8%。2023年公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要是由于年初收購(gòu)深藍(lán)汽車后并表，剔除深藍(lán)汽車并表影響，公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1254.15億元，同比+3.4%，出口的高速增長(zhǎng)對(duì)沖了車市“價(jià)格戰(zhàn)”影響，營(yíng)收保持穩(wěn)定。同時(shí)，出口的高毛利提升了公司自主品牌燃油車的盈利能力，2023年公司境外業(yè)務(wù)毛利率為24.8%，明顯高于整體汽車銷售業(yè)務(wù)的18.0%，助力公司自主品牌燃油車凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。剔除深藍(lán)汽車歸母凈利潤(rùn)、阿維塔、長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)安馬自達(dá)帶來(lái)的投資收益以及非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，我們測(cè)算得到2023年公司調(diào)整后的自主品牌燃油車產(chǎn)品的歸母凈利潤(rùn)水平為80.9億元，同比2022年的65.6億元增加23.4%。
　　合資品牌虧損影響持續(xù)減弱，新能源品牌營(yíng)收規(guī)模快速提升。分子品牌來(lái)看，合資品牌方面，2023年末長(zhǎng)安福特長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值歸零，且公司不負(fù)有對(duì)長(zhǎng)安福特的額外損失承擔(dān)義務(wù)，長(zhǎng)安馬自達(dá)長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面余額降低至8.8億元，長(zhǎng)安馬自達(dá)發(fā)動(dòng)機(jī)長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面余額為8.0億元，預(yù)計(jì)合資品牌后續(xù)對(duì)公司利潤(rùn)影響將不斷減弱；新能源品牌方面，受益于銷量的快速增長(zhǎng)，公司新能源品牌營(yíng)收規(guī)?？焖偬嵘?，2023年深藍(lán)汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收258.8億元，同比+65.1%，凈利潤(rùn)為-30.0億元，同比縮窄6.2%，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，阿維塔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.5億元，較2022年的0.28億元大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)為-36.9億元，同比+83.2%，虧損擴(kuò)大主因銷量較低，規(guī)模效應(yīng)尚不明顯，且高端品牌存在較大金額的前置研發(fā)投入，預(yù)計(jì)伴隨阿維塔銷量的繼續(xù)提升，其利潤(rùn)走勢(shì)有望復(fù)刻深藍(lán)品牌，虧損逐漸企穩(wěn)回落。合資品牌虧損影響持續(xù)減弱與新能源品牌虧損企穩(wěn)回落有望助力公司維持穩(wěn)中有升的盈利能力。
　　2024進(jìn)入新能源產(chǎn)品周期大年，深度合作華為打造智電產(chǎn)品矩陣。2023年，公司初步構(gòu)建起啟源+深藍(lán)+阿維塔的新能源品牌矩陣，覆蓋低、中、高端的純電動(dòng)、插電式混動(dòng)產(chǎn)品，推出啟源A07、A05、Q05、深藍(lán)SL03i、S7、阿維塔12等新品，市場(chǎng)影響力快速擴(kuò)大。2024年公司還將推出啟源E07、深藍(lán)G318、阿維塔新品等，繼續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品布局完備度的進(jìn)一步提升有望繼續(xù)貢獻(xiàn)銷售增量。智能化方面，公司與華為形成深度合作，2023年8月，深藍(lán)宣布攜手華為智能汽車解決方案，2023年11月公司與華為簽署投資合作備忘錄，公司有意投資華為擬成立的聚焦智能網(wǎng)聯(lián)汽車領(lǐng)域的新公司，依托于行業(yè)領(lǐng)先的智能駕駛系統(tǒng)供應(yīng)商，公司產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)力有望得到進(jìn)一步豐富，助力公司成長(zhǎng)為智電產(chǎn)品龍頭企業(yè)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年?duì)I業(yè)收入分別為1,967.97/2,278.78/2,448.12億元，歸母凈利潤(rùn)分別為90.34/114.93/132.25億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS分別為0.91元、1.16元、1.33元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新能源產(chǎn)品銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。