| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 1860KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許盈盈,汪成鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
投資業(yè)務驅動業(yè)績修復，行業(yè)集中度小幅上行。25家上市券商2023年合計實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤3,977、1,053億元，同比分別-1.1%、-3.7%，環(huán)比2022年降幅有顯著修復；分業(yè)務來看，經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務、資管業(yè)務、投資業(yè)務、利息凈收入分別為784、359、404、1,155、338億元，同比分別-11.4%、-24.7%、+1.1%、+48.7%、-25.5%，占比分別為24.1%、11.0%、12.4%、35.4%、10.4%，低基數(shù)下投資收入反彈成為第一大收入來源，收費類業(yè)務整體承壓；低基數(shù)下部分中小券商展現(xiàn)出較大的業(yè)績彈性，但大型券商較強的成本管控及規(guī)模效應帶動行業(yè)集中度小幅上行，25家上市券商2023年歸母凈利潤CR5同比提升0.81pct至55.6%。
輕資本業(yè)務受制于市場活躍度仍有承壓。1）經(jīng)紀業(yè)務：交易下滑+費率下行致使收入承壓，ETF優(yōu)勢顯著。2023年營收前十大券商合計經(jīng)紀業(yè)務收入同比-12.2%至580.71億元，其中，代買、席位租賃、代銷收入分別為360.72、83.69、72.54億元，同比分別-15.0%、-11.3%、-9.5%；2022年以來券商權益基金保有規(guī)模和市占率不斷提升，有望通過基金投顧+ETF進一步搶占財富管理市場份額。2）投行業(yè)務：階段性收緊下短期承壓，頭部機構具備顯著優(yōu)勢。2023年市場股權融資規(guī)模同比-32.8%至11,344億元，其中IPO、再融資規(guī)模分別-39.2%、-29.4%至3,565、7,779億元，政策收縮致使投行業(yè)務收入有較大承壓，25家上市券商2023年合計投行凈收入同比-24.7%至358.63億元，其中頭部券商投行收入顯著領先。3）資管業(yè)務：通道類業(yè)務加速轉型，積極布局公募賽道。截至2023年末券商私募資管總規(guī)模同比-13.8%至59,251億元，其中定向資管、集合資管同比-12.7%、-18.5%至27,118、25,928億元，市場震蕩致使參控股公募基金利潤貢獻度有所下滑，但券商仍在加速布局公募賽道。
自營投資為主的重資本業(yè)務有所修復。1）信用業(yè)務：兩融順應市場略有下滑，股質規(guī)模持續(xù)壓降。2023年權益市場震蕩背景下，市場日均兩融余額同比-0.8%至16,058億元；市場股票質押規(guī)模亦處于持續(xù)壓降過程中，截至2023年末市場質押股數(shù)3,493億股，占總股本比重4.4%，質押市值27,572億元，截至2023年末25家上市券商合計股票質押式回購余額1,892億元，較年初-1.0%，整體壓降至較小規(guī)模。2）投資業(yè)務：市場改善帶動收入回暖，金融資產延續(xù)擴表。25家上市券商2023合計投資收入同比+48.7%至1,155億元，頭部券商投資收入居前，部分中小券商扭虧為盈，大幅增厚業(yè)績表現(xiàn)；截至2023年末25家上市券商合計金融資產規(guī)模50,331億元，較2022年末增長14.1%，從資產投向來看，股票資產是頭部券商金融資產擴容的主要投向。
投資建議：中性假設下預計行業(yè)2024年凈利潤同比+26.1%至1,738億元；新“國九條”出臺促進資本市場高質量發(fā)展，看好市場修復下券商板塊配置機會。截至4月17日券商板塊PB估值下行至1.07倍，處于2019年來底部向上約0.5%的分位區(qū)間，向上修復空間充足。看好優(yōu)質頭部券商在打造一流投行政策下的成長空間及股價表現(xiàn)，個股關注【中信證券】、【華泰證券】、【中國銀河】、【中金公司】，以及優(yōu)秀管理層賦能下持續(xù)推進并購進程的【國聯(lián)證券】。
風險提示：權益市場大幅波動風險；監(jiān)管周期趨嚴風險；基金管理費率或傭金費率出現(xiàn)大幅下行風險；大幅計提信用減值損失風險
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