>> 廣發(fā)證券-東方雨虹(002271)渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)見效，減值拖累業(yè)績-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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| 1151KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈,謝璐,張乾 |
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核心觀點：
公司發(fā)布2023年報，全年收入328億元，同比+5.15%，歸母凈利潤22.73億元，同比+7.16%，扣非凈利潤18.41億元，同比+2.05%。其中，單4季度收入75億元，同比-4.76%，歸母凈利潤-0.8億元，同比-117%，扣非凈利潤-3.31億元，同比-217%。
渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)見效，23年4季度零售降速、增長承壓。分品類來看，23年防水卷材、涂料、砂粉、工程施工收入分別同比+6.71%、+13.85%、+40%、-26.3%，材料銷售同比增長，公司主動收縮施工業(yè)務(wù)。分渠道來看，根據(jù)公司財報，2023年零售93億元（占比28.3%）、同比+28.1%，工程渠道125億元（占比38.1%）、同比+22.6%，直銷業(yè)務(wù)104億元（占比31.6%）、同比-19.6%，其他業(yè)務(wù)6.6億元（占比2%）、同比-23.5%，全年零售和工渠延續(xù)高增，直銷占比顯著下滑，渠道轉(zhuǎn)型持續(xù)見效。
Q4渠道和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化拖累毛利率，減值多6.8億元拖累業(yè)績。23年公司毛利率27.69%，同比+1.92pct，主要系原材料價格下降、渠道結(jié)構(gòu)改善、收入規(guī)模增加。Q4毛利率23.01%，同比-2.54pct，環(huán)比-6.37pct，主要系渠道結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。Q4資產(chǎn)減值損失-3.02億元、同比多減2.33億元，信用減值損失-1.31億元，同比多減4.46億元，合計多減6.79億元，拖累業(yè)績表現(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為33/38/47億元，按最新收盤市值對應(yīng)PE分別為10.7/9.3/7.6倍，參考可比公司估值和公司增長預(yù)期，我們給予公司2024年合理PE估值15倍的判斷，對應(yīng)公司合理價值19.60元/股，維持“買入”評級。
風險提示。上游原材料價格持續(xù)上漲，下游需求大幅下滑，市場競爭風險，應(yīng)收賬款風險等。
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