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事件:公司發(fā)布2023年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.45億元，同比下降18.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比下降45.59%。
　　行業(yè)增速整體放緩+軍品稅制改革，營(yíng)收和毛利均有所下降，Q4凈利率顯著改善
　　 2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.45億元（-18.21%），歸母凈利潤(rùn)為0.90億元（-45.59%）；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.83億元（-48.76%），主要是受產(chǎn)品階梯性降價(jià)及軍品稅制改革的多重影響。2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.68億（-16.66%），歸母凈利潤(rùn)0.36億（-2.91%），銷售凈利率21.95%（+5.05pct)，為2022年以來(lái)單季最高。
　　分產(chǎn)品看，公司的微波器件/核工業(yè)設(shè)備及部件/其他民用產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93(-39.83%)/3.73 (+1.31%)/0.69(+37.39%)億元，毛利率分別為41.13%/24.86%/12.81%。
　　受行業(yè)波動(dòng)多重影響，盈利能力有所下降
　　從盈利能力看，23年公司的銷售毛利率/凈利率分別為30.01%(-5.02pcts)/12.12%(-6.10pcts)，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.32%(+0.9pct)/8.09%(+1.48pct)/5.24%(+0.34pct)。此外，2023年末公司的應(yīng)收賬款為7.49億元，較期初增長(zhǎng)21.88%;存貨為2.45億元，較期初下降1.41%；預(yù)付款為0.03億元，較期初下降36.91%。
　　實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，開啟發(fā)展新階段
　　公司計(jì)劃向2名核心技術(shù)人員以及61名核心骨干人員發(fā)行100萬(wàn)股普通股股票，約占總股本的0.92%，計(jì)劃首次授予90.50萬(wàn)股，授予價(jià)格為39.76元/股。首次授予需攤銷總費(fèi)用1718萬(wàn)元，分配到24-27年分別為568/697/350/102萬(wàn)元。本次股權(quán)激勵(lì)分三期解鎖，解鎖條件觸發(fā)值為24-26年凈利潤(rùn)分別不低于1.28/1.84/2.56億元；達(dá)到目標(biāo)值1.6/2.3/3.2億元可按100%解鎖，對(duì)應(yīng)三年的復(fù)合增速為52.6%。
　　電真空+固態(tài)雙輪驅(qū)動(dòng)，核聚變領(lǐng)域有望持續(xù)放量
　　公司生產(chǎn)的微波器件已為國(guó)內(nèi)多家相關(guān)主機(jī)工廠、研究院所配套。同時(shí)，俄烏和巴以沖突以來(lái)，以無(wú)人機(jī)攻防戰(zhàn)為代表的新戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)驅(qū)動(dòng)了相控陣?yán)走_(dá)及其固態(tài)器件的發(fā)展。核工業(yè)領(lǐng)域，公司生產(chǎn)的偏濾器和包層系統(tǒng)是ITER項(xiàng)目的關(guān)鍵部件，偏濾器已應(yīng)用到HL-3等托卡馬克裝置；公司制造調(diào)試的真空高溫氦檢漏設(shè)備是全球首臺(tái)滿足ITER要求的包層部件的設(shè)備，并正在積極加速推進(jìn)“核安全設(shè)備設(shè)計(jì)，制造許可證”的獲取工作。
　　低軌衛(wèi)星市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)，霍爾推進(jìn)器核心部件前景廣闊
　　近年來(lái)，低軌衛(wèi)星發(fā)展迅速，以小功率霍爾推力器為代表的電推進(jìn)系統(tǒng)有望在更多的衛(wèi)星星座中得到應(yīng)用。公司研制的霍爾電推進(jìn)器核心部件已成功應(yīng)用于載人航天工程(空間站天和核心艙)，另有多種型號(hào)已進(jìn)入工程應(yīng)用階段。公司已與多個(gè)電推進(jìn)總體單位建立了深度合作關(guān)系，同時(shí)積極跟蹤商業(yè)航天小衛(wèi)星領(lǐng)域的訂單，并已實(shí)現(xiàn)小批量銷售。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司形成了微波器件、核工業(yè)設(shè)備及部件和其他民用產(chǎn)品體系。預(yù)計(jì)公司2024年-2026年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.74/2.52/3.49億元，相應(yīng)EPS為1.60/2.32/3.22元，對(duì)應(yīng)PE為35.40/24.41/17.58倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，第一壁(FW)和核用泵產(chǎn)品量產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)