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里程碑款兌現(xiàn)，虧損同比收窄。公司在2023年實(shí)現(xiàn)收入15.4億元（yoy+91.6%），主要是確認(rèn)授權(quán)合作相關(guān)首付款和里程碑款；調(diào)整后年度虧損4.51億元，同比減少24.4%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為5956萬(wàn)元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正；在手現(xiàn)金及金融資產(chǎn)25.3億元，同比增長(zhǎng)20倍。
　　SKB264國(guó)際化加速，默沙東密集開展6項(xiàng)全球III期。根據(jù)公司2023年度業(yè)績(jī)公告，SKB264在海內(nèi)外取得多項(xiàng)關(guān)鍵進(jìn)展：（1）國(guó)內(nèi)：①TNBC：末線治療TNBC已被CDE受理并納入優(yōu)先審評(píng)審批，有望年內(nèi)獲批，為首款上市的國(guó)產(chǎn)TROP2 ADC；一線治療啟動(dòng)III期；②HR+/HER2-BC：二線治療已啟動(dòng)III期；③EGFR突變NSCLC：TKI治療失敗處于III期，并獲CDE突破性療法認(rèn)定；④EGFR野生型NSCLC：聯(lián)合A167一線治療處于II期。（2）海外：默沙東已啟動(dòng)6項(xiàng)全球III期臨床：NSCLC（4項(xiàng)）、HR+/HER2-BC、子宮內(nèi)膜癌。
　　ADC平臺(tái)持續(xù)升級(jí)，更多新型ADC進(jìn)入臨床。根據(jù)公司2023年度業(yè)績(jī)公告，A166已在國(guó)內(nèi)申報(bào)NDA治療HER2+ BC；SKB315處于全球I/II期；SKB410處于I期；SKB501的IND獲得CDE受理。公司還在持續(xù)優(yōu)化ADC平臺(tái)，還與西南醫(yī)科大學(xué)合作布局RDC領(lǐng)域。
　　多項(xiàng)非ADC資產(chǎn)布局腫瘤自免領(lǐng)域。根據(jù)公司2023年度業(yè)績(jī)公告，A167完成一線治療鼻咽癌III期入組；A140治療RAS野生型頭頸鱗癌NDA獲CDE受理；A400治療RET+ NSCLC處于關(guān)鍵臨床；SKB378、SKB336都已完成I期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收為12.45、11.81、22.08億元。公司的ADC平臺(tái)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。采用DCF估值法，得到合理價(jià)值為178.33港元/股（HKD /CNY =0.92），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期等。