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核心觀點(diǎn)
　　核心業(yè)績(jī)：公司近期發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.3億元（yoy+15.9%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元（yoy+31%）。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.2億元（yoy+6.8%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.3億元（yoy+331.3%）。
　　沖泡穩(wěn)固根基，即飲引領(lǐng)增長(zhǎng)。分產(chǎn)品，2023年公司沖泡類(lèi)、即飲類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)收入26.86億元（yoy+9.4%）、9.01億元（yoy+41.2%）。1）沖泡：24Q1公司沖泡春節(jié)旺季表現(xiàn)良好。2012年至2023年，香飄飄連續(xù)12年杯裝沖泡奶茶市場(chǎng)份額保持第一。公司的沖泡奶茶健康化升級(jí)+加速滲透下沉市場(chǎng)，預(yù)計(jì)24-26年仍將回歸穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）即飲：蘭芳園凍檸茶自2023年2月起逐步推進(jìn)上市鋪貨工作。2023年在廣東、北京、上海、江蘇、浙江等地區(qū)取得良好的銷(xiāo)售反饋，正式上市首年實(shí)現(xiàn)稅前銷(xiāo)售收入超2億元，市場(chǎng)潛力得到充分驗(yàn)證。得益于獨(dú)立的即飲銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，公司經(jīng)營(yíng)即飲業(yè)務(wù)的專(zhuān)注力顯著提升，在核心渠道鋪貨、生動(dòng)化陳列、終端冰凍化等方面，均取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，即飲渠道服務(wù)能力得到明顯提高。隨著即飲規(guī)模效應(yīng)提升，預(yù)計(jì)即飲毛利率有望改善。
　　包材價(jià)格回落，規(guī)模效應(yīng)提升，公司盈利能力改善。2023年公司毛利率為37.5%（yoy+3.7pct），主要受益于奶茶杯、紙箱等原料價(jià)格回落以及規(guī)模效應(yīng)提升；公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為23.7%（yoy+5.8pct），主要系新品推廣營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用提升以及終端冰凍化建設(shè)等；管理費(fèi)用率為6.3%（yoy-1.1pct）。
　　 2024年公司戰(zhàn)略展望：2024年公司將堅(jiān)持“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)沖泡的創(chuàng)新升級(jí)以及即飲第二成長(zhǎng)曲線的打造。2024年公司將會(huì)在“如鮮”手作燕麥奶茶獲得良好市場(chǎng)反饋的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)與市場(chǎng)探測(cè)，持續(xù)推進(jìn)沖泡“渠道下沉”，充分發(fā)揮沖泡產(chǎn)品居家消費(fèi)的便捷性、性價(jià)比、質(zhì)量穩(wěn)定性等優(yōu)勢(shì)。2024年，公司即飲業(yè)務(wù)將會(huì)繼續(xù)圍繞Meco杯裝果茶與蘭芳園凍檸茶兩款核心產(chǎn)品開(kāi)展，在即飲銷(xiāo)售旺季，公司將會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)終端的冰凍化建設(shè)，并增加自動(dòng)販賣(mài)機(jī)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步提升公司的冰凍化水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　對(duì)24-25年下調(diào)收入、毛利率。我們預(yù)測(cè)公司24-26年每股收益分別為0.84、1.03、1.19元（原預(yù)測(cè)24-25年為0.86、1.14元）。我們延續(xù)采用FCFF估值方法，計(jì)算公司權(quán)益價(jià)值為88.36億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.51元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：果汁茶動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、原材料成本大幅上升、銷(xiāo)售費(fèi)用投入高增風(fēng)險(xiǎn)。