>> 信達(dá)證券-盾安環(huán)境(002011)Q1收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，毛利率短期承壓-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅岸陽(yáng),尹圣迪 |
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事件：23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.82億元，同比+11.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.38億元，同比-11.50%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8.21億元，同比+78.08%。
23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.37億元，同比+1.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比+43.11%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比+126.75%。
24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.26億元，同比+7.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比+28.88%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.00億元，同比+13.94%。
23年內(nèi)銷增速較快，熱管理毛利率提升4.80pct。
制冷配件：23年收入84.56億元，同比+8.74%。業(yè)務(wù)毛利率為19.44%，同比+2.64pct。
制冷設(shè)備：23年收入16.46億元，同比+10.53%。毛利率為24.70%，同比+0.65pct。
汽車熱管理：23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.73億元，同比+136.54%。毛利率為22.37%，同比+4.80pct。
分地區(qū)來(lái)看，23年公司國(guó)內(nèi)外收入分別為94.34/19.49億元，分別同比+14.72%/-1.63%。
23年公司向格力銷售制冷配件、設(shè)備、熱管理配件等合計(jì)24.13億元，同比+46.44%。
24Q1公司收入增速環(huán)比23Q4有所提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，1-2月暖通空調(diào)閥件內(nèi)銷同比增長(zhǎng)20%以上，我們認(rèn)為公司作為閥件龍頭企業(yè)，制冷配件內(nèi)銷業(yè)務(wù)端或受益于下游家用空調(diào)生產(chǎn)的增長(zhǎng)，但由于價(jià)格、開(kāi)票周期等原因，Q1家用制冷配件收入端增長(zhǎng)或低于出貨端。
非經(jīng)常性損益影響23年利潤(rùn)表現(xiàn)，24Q1毛利率短期承壓。
23年公司實(shí)現(xiàn)毛利率19.19%，同比+2.34pct。其中，國(guó)內(nèi)/國(guó)外毛利率分別同比+1.60pct、+6.92pct；直銷/經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率分別同比+2.43pct、+0.60pct。
24Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率17.53%，同比-1.91pct。我們認(rèn)為Q1公司毛利率承壓的原因可能在于：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的制冷配件價(jià)格下降影響業(yè)務(wù)盈利能力；2）Q1家用制冷配件收入占比或高于23年同期，影響公司整體毛利表現(xiàn)。
從費(fèi)用率角度來(lái)看，23年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.37/+0.17/0.00/-0.66pct，銷售費(fèi)用率的明顯提升主要原因在于公司23年加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，財(cái)務(wù)費(fèi)用中利息費(fèi)用同比-46.98%。24Q1公司各項(xiàng)費(fèi)用率分別同比+0.08/+0.27/-0.34/-0.73pct
歸母凈利潤(rùn)率方面，受資產(chǎn)信用減值等非經(jīng)常性損益影響，23年公司歸母凈利潤(rùn)率同比下滑1.69pct至6.48%，扣非后歸母凈利潤(rùn)率為7.21%，同比+2.80pct。24Q1盡管毛利率略有下滑，但受益于費(fèi)用率的管控，最終公司歸母凈利潤(rùn)率同比+1.33pct至7.94%，扣非后歸母凈利潤(rùn)率同比+0.44pct至7.60%
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅增加，存貨水平小幅提升。
1）24Q1期末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì)27.17億元，同比+82.60%；Q1期末公司應(yīng)收賬款合計(jì)21.31億元，同比+23.09%；Q1期末公司存貨合計(jì)15.52億元，同比+9.96%；Q1期末合同負(fù)債合計(jì)1.09億元，同比+27.15%。
2）24Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為6732.54萬(wàn)元，去年同期為-1.72億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流的增加主要原因?yàn)楝F(xiàn)金收款、票據(jù)結(jié)算與貼現(xiàn)有所增加。
穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，期待熱管理業(yè)務(wù)放量。23年公司制冷配件業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額逐步提升，制冷設(shè)備業(yè)務(wù)深耕多聯(lián)機(jī)、冷凍冷藏、熱泵等行業(yè)，公司新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)單元完成了新基地搬遷，產(chǎn)能得到了持續(xù)擴(kuò)大，為后續(xù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。我們認(rèn)為隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，海外、商用客戶的逐步拓展，公司的盈利能力有望持續(xù)得到改善。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I業(yè)收入分別為131.14/147.07/161.14億元，分別同比+15.2%/+12.1%/+9.6%；歸母凈利潤(rùn)9.32/11.59/13.28億元，分別同比+26.2%/+24.4%/+14.5%,對(duì)應(yīng)PE為13.23/10.63/9.29x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、內(nèi)銷需求不及預(yù)期、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、汽車熱管理訂單不及預(yù)期
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