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凈利潤高增65%，全年業(yè)績符合預(yù)期。2023年公司實(shí)現(xiàn)收入60.74億元（yoy+11.3%），歸母凈利4.13億元（yoy+65.1%），扣非凈利潤4.32億元（yoy+71.8%），其中Q4單季度收入19.38億元(yoy+45.0%)，歸母凈利1.26億元(yoy+60.6%)。全年受海運(yùn)集裝箱價(jià)格回落影響與供應(yīng)鏈整合的規(guī)模效益釋放，整體毛利率同增4.67pcts至36.3%。期間線上平臺銷售規(guī)模擴(kuò)張與費(fèi)用投放致使銷售費(fèi)用率同增1.2pcts至23.2%，管理/研發(fā)費(fèi)用率同增0.83pcts/0.16pcts至4.0%/1.0%，全年銷售凈利率同增2.2pcts至6.8%。至2023年末，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同增51.7%至15.0億元，存貨及應(yīng)收賬款分別同增27.6%/33.0%至8.8/1.9億元。公司擬以4.02億股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金0.5元(含稅)，合計(jì)派發(fā)2.0億元，分紅占比歸母凈利48.6%。
　　寵物家居增速亮眼，歐洲OTTO線上發(fā)力強(qiáng)勁。1）分品類看：家具受產(chǎn)能限制與缺貨影響，收入達(dá)27.1億元（+4.8%）；家居品類有效鞏固歐洲市場地位，并提升北美競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)收入22.9億元（+22.3%）；寵物等新品類表現(xiàn)出色，收入同增37.3%至5.2億元。2）分地區(qū)看：海運(yùn)費(fèi)用優(yōu)化帶動盈利改善，歐洲、北美兩地毛利率分別同增5.5/3.1pcts至38.9%/32.4%，其中歐洲網(wǎng)點(diǎn)倉儲布局與品牌勢能成熟，全年收入同增21.6%至37.3億元，占總收入比同增5.3pcts至62.3%，北美地區(qū)受上半年新品延遲與行業(yè)競爭等影響，收入同降3.2%至21.7億元。3）分渠道看：頭部電商平臺銷售集中度持續(xù)提升，亞馬遜與OTTO收入同增12.8%/81.0%，占比提升至68.6%/4.2%，B2C模式毛利率同增4.6pcts至37.8%。
　　北美家居庫存仍處低位，線上大盤增速穩(wěn)健。據(jù)美國人口普查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年初以來零售批發(fā)商整體庫存環(huán)比下降，積壓庫存持續(xù)消化，其中至3月初家居家具批發(fā)庫存環(huán)比降至169億美元，同降11.6%；零售環(huán)節(jié)家具品類庫存達(dá)278億美元，環(huán)比增長1.4%，已逐步進(jìn)入需求拐點(diǎn)。從線上銷售表現(xiàn)看，亞馬遜全球站點(diǎn)3月家居品類銷售達(dá)44.3億美元，環(huán)比增長12%。至24Q1公司于亞馬遜德國、法國、美國站點(diǎn)中細(xì)分類目排名TOP20以內(nèi)的ASIN分別達(dá)314/340/91個(gè)，于英法德意站點(diǎn)的家具家居品類銷售排名第一。
　　海運(yùn)費(fèi)用影響有限，關(guān)注北美利潤率提升空間。1）紅海擾動有限：“紅?！笔录l(fā)致國際海運(yùn)價(jià)格短期上行，但供需格局實(shí)質(zhì)性暫無變化，當(dāng)前公司已及時(shí)關(guān)注航運(yùn)價(jià)格趨勢，控制長期協(xié)議與市場即期的貨量權(quán)重分配，平滑沖抵運(yùn)費(fèi)擾動的負(fù)面影響。2）區(qū)域策略突破北美：展望2024年公司仍將發(fā)展重心傾注歐美，持續(xù)提升亞馬遜市場份額并擴(kuò)大TEMU、SHEIN、Tik Tok等新興平臺的流量機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注美國市場在亞馬遜Vendor渠道、TOPListing產(chǎn)品的營運(yùn)，通過提升海外倉自發(fā)比例實(shí)現(xiàn)降本增效；3）倉網(wǎng)布局優(yōu)化：加強(qiáng)海外倉儲物流能力，分散德國中心倉分撥壓力，提升法國、西班牙等前置倉發(fā)貨比。同時(shí)于東南亞加大產(chǎn)品采購范圍與力度，計(jì)劃將東南亞對美出貨比例提升至20%，降低關(guān)稅成本影響。
　　投資建議：致歐科技為柔性供應(yīng)鏈在家居家具賽道在品牌化出海的標(biāo)桿，在股權(quán)激勵加持下，積極看好歐美頭部平臺的營運(yùn)優(yōu)勢與海外倉儲布局優(yōu)化，有望以尾程自發(fā)配送比例提升降本增效突破盈利空間。預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入76.0/94.6/118.0億元，歸母凈利潤5.1/6.2/7.5億元，對應(yīng)2024年P(guān)E20倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海運(yùn)價(jià)格持續(xù)上行、平臺經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、品類擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)