>> 東北證券-2024Q1主動(dòng)偏股型公募基金季度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：加倉(cāng)有色、電新，繼續(xù)配減醫(yī)藥、電子和計(jì)算機(jī)-240423
| 上傳日期： |
2024/4/24 |
大小： |
781KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
東北證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁野 |
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一季度基金重倉(cāng)股估值下行。2024Q1基金重倉(cāng)股加權(quán)市盈率為48.57X，較上季度的56.43X繼續(xù)下行；主要受到信用周期的拖累，中長(zhǎng)貸增速的下行明顯壓制全A估值，且目前呈加速下行趨勢(shì)。
行業(yè)方面，一季度加倉(cāng)有色、電新，減倉(cāng)醫(yī)藥、電子和計(jì)算機(jī)。（1）從持倉(cāng)占比看，2024Q1主動(dòng)偏股型基金倉(cāng)位TOP5的行業(yè)為食品飲料（13.08%，前值為13.18%）、電子（12.40%，前值為14.26%）、醫(yī)藥（11.90%，前值為14.80%）、電力設(shè)備及新能源（10.14%，前值為8.85%）和有色金屬（6.08%，前值為4.16%），其中食品飲料的持倉(cāng)排名從第3回升至第1，有色金屬進(jìn)入TOP5，其余重倉(cāng)排名變化不大。（2）從超配比看，2024Q1超配比TOP5的行業(yè)分別為食品飲料（6.33%，前值為6.48%）、醫(yī)藥（3.16%，前值為5.11%）、電子（3.08%，前值為4.21%）、電力設(shè)備及新能源（2.88%，前值為1.67%）和有色金屬（1.87%，前值為0.39%），其中有色金屬超越家電進(jìn)入TOP5，而TMT超配比持續(xù)下滑。（3）從超配比變化看，超配比增加較多的為有色金屬（1.48%）、其次為電力設(shè)備及新能源（1.21%）、通信（0.93%）、家電（0.72%）和電力及公用設(shè)備（0.38%），板塊明顯分化；超配比下降最多的為醫(yī)藥（-1.95%），其次為電子（-1.13%）、計(jì)算機(jī)（-0.79%）、國(guó)防軍工（-0.65%）等。
基金持股集中度有所回升，TOP20整體排名基本不變。首先，個(gè)股角度來(lái)看，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、瀘州老窖和五糧液維持TOP4不變，其中洛陽(yáng)鉬業(yè)排名大幅提升，美的集團(tuán)替代藥明康德進(jìn)入前10，醫(yī)藥重倉(cāng)股排名下滑較多。其次，TOP20中食品飲料、醫(yī)藥合計(jì)共9只，TOP50中行業(yè)集中度仍較高。然后，從進(jìn)入和退出前50重倉(cāng)股的名單來(lái)看，行業(yè)分布并不集中，整體來(lái)看，本次排名變動(dòng)幅度較小，但頭部行業(yè)集中度提升，其余行業(yè)賽道基本穩(wěn)定，更多是在于個(gè)股之間的變化。
盈利持續(xù)修復(fù)，確定性關(guān)注出海和紅利。（1）今年以來(lái)市場(chǎng)分為三個(gè)階段；下行期，元旦后受弱基本面影響情緒低迷持續(xù)回落，疊加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊跌破2700；反彈期，政策托底，國(guó)家隊(duì)資金入場(chǎng)救市，市場(chǎng)開始反彈；振蕩期，反彈趨勢(shì)放緩，窄幅震蕩，回歸基本面以及經(jīng)濟(jì)預(yù)期。（2）展望后續(xù)，盈利上行和信用下行博弈，尋找確定性的方向。首先，盈利上行逐步見(jiàn)頂，信用下行見(jiàn)底，斜率均相對(duì)放緩，因此市場(chǎng)可能偏震蕩為主；即夏季更多是結(jié)構(gòu)性行情為主，不會(huì)出現(xiàn)單邊行情。其次，利率的變動(dòng)影響資金的充裕程度，而資金會(huì)影響股票的供需；但由于中長(zhǎng)貸的壓力下，則預(yù)計(jì)利率更多維持平穩(wěn)，因此市場(chǎng)的換手活躍度維持當(dāng)前水平。（3）行業(yè)配置上，關(guān)注出海和紅利：其一是美國(guó)制造業(yè)回暖的出口，以及外資關(guān)注的紅利；美國(guó)制造業(yè)PMI回升更多是周期性供需關(guān)系影響，庫(kù)存回補(bǔ)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)恢復(fù)；從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，中國(guó)的出口基本掛鉤美國(guó)的PMI表現(xiàn)，PMI持續(xù)回升下中國(guó)出口仍存在修復(fù)空間；近一年北向持續(xù)超配業(yè)績(jī)較好，增配出口/紅利屬性，減配消費(fèi)和新能源（舊白馬）。其二是朱格拉周期下行紅利占優(yōu)，當(dāng)處于朱格拉周期下行期，PPI往往處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間；低通脹下實(shí)際利率大幅走高；在沒(méi)有成長(zhǎng)占優(yōu)的大環(huán)境下，紅利仍較為堅(jiān)挺。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，政策出臺(tái)不及預(yù)期
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