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嘉友國際2024年一季報：歸母凈利潤同比+52%，表現超預期
　　2024年一季度，公司實現營業(yè)收入19.95億元，同比+26%；毛利率20.0%，同比+3.2pct；歸母凈利潤3.07億元，同比+52%，歸母凈利率15.4%，同比+2.6pct，主要因為高毛利的剛果（金）卡薩項目通車量增長。
　　中蒙業(yè)務：量增價減，物貿一體化業(yè)務規(guī)模擴大
　　甘其毛都口岸進口煤炭量同比增長，預計公司貨量攀升，但短盤運費回落。2024年一季度，我國進口蒙古煉焦煤合計1366萬噸，同比+22%，自蒙古進口銅礦石及精礦34萬噸，同比-4%。其中甘其毛都口岸方面，1-3月進口煤炭分別為353、244、368萬噸，同比分別+74%、-1%、+15%；一季度進口銅精粉合計約22萬噸。蒙煤短盤運價方面，考慮到蒙煤貿易收入存在跨期情況，周轉天數約1-1.5個月，我們估算計入2024年一季報的運輸量對應的短盤運費均價同比下降約15%-30%。
　　我們預計未來公司中蒙物貿一體化業(yè)務規(guī)模將進一步擴大，在甘其毛都口岸進口煤炭市場的份額有望提升。2024年2月，嘉友國際收購蒙古礦山KEX 20%股權，并與MMC簽署煤炭長期合作協(xié)議，約定公司十年內向MMC采購煤炭共計1750萬噸，其中前五年采購至少150萬噸/年的煤炭產品、后五年采購至少200萬噸/年的煤炭產品，保證了煤炭的穩(wěn)定供應。
　　非洲業(yè)務：卡薩道路及口岸通車量超預期，開啟第二增長曲線
　　預計2024年一季度非洲剛果（金）卡薩道路及口岸日均通車量同比大幅提升。2024年1-2月，中國自剛果（金）進口銅精礦約31萬噸，同比+9%。剛果（金）卡薩項目于2023年正式運營，道路及口岸通關份額持續(xù)爬坡，我們預計24Q1卡薩項目通車量同比提升，項目業(yè)績貢獻度隨之提升。隨著礦山擴產，銅出口規(guī)模與物流需求有望進一步擴大，卡薩道路及口岸通車量有望進一步提升。
　　公司加快拓展非洲市場業(yè)務版圖，繼續(xù)推進陸運通道建設，卡薩項目保稅庫等增值服務、迪洛洛項目、贊比亞薩卡尼亞項目均在緊鑼密鼓的籌建中，并完成收購贊比亞最大車隊，提升物流運輸能力，形成覆蓋中南部非洲的物流基礎設施網絡，進一步打開非洲市場發(fā)展空間，有望貢獻新動能。
　　盈利預測
　　考慮到嘉友的增量市場、增量業(yè)務逐漸開花結果，將有效增厚業(yè)績，伴隨規(guī)模效應釋放，盈利能力有望提升，我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為13.0、17.0、20.0億元，維持“買入”評級。
　　風險提示：海外政治、經濟環(huán)境變化風險，運量不及預期，運價不及預期