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事件：公司披露23年報及24一季報：
　　23全年：收入44.9億元（-4.9%），歸母凈利2.94億元（+136%），扣非歸母凈利2.73億元（+182%）。
　　23Q4：收入11.16億元（-19%），歸母凈利1.14億元（+1804%），扣非歸母凈利0.77億元（+694%）。
　　24Q1：收入10.32億元（-1.4%），歸母凈利0.4億元（-23%），扣非歸母凈利0.53億元（+45%），經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1488萬，主系預支付代言費用等影響。
　　收入端結構持續(xù)向高端優(yōu)化：24Q1整體收入下滑，主因公司在自有及代理業(yè)務中均進行主動調整結構優(yōu)化，即自有品牌中伊菲丹、代理品牌中美斯蒂克、ESI等高盈利品牌占比快速提升而其他盈利較弱的品牌收入縮減。
　　伊菲丹Q1高增：據(jù)參謀及蟬媽媽，伊菲丹Q1天貓+抖音GMV約1.69億（+71%）。①展現(xiàn)出品牌具備稀缺性的頂奢強心智，拉長時間來看增長確定性強；②增加資源投入可顯著展現(xiàn)公司轉向高端品牌驅動的改革決心。③拓新成為核心點，從代言人楊紫、吳磊等看到公司拓圈邏輯持續(xù)強化。④可關注防曬超預期表現(xiàn)，防曬單品3月抖音GMV超3000萬，占比品牌27%，暑期爆品可期。
　　盈利端聚焦扣非：24Q1扣非歸母凈利率5.2%(+1.6pct），毛利率61.34%（+7.6%）均提升顯著，未來高毛利業(yè)務占比提升，將帶動盈利持續(xù)上行。Q1非經(jīng)主系匯率影響公允價值變動及資產(chǎn)處置損益，預計后續(xù)整體可控，此外考慮到公司近年政府補助均有1500-2000萬左右，綜合影響下全年非經(jīng)預計穩(wěn)定。
　　投資建議：公司轉向高端品牌驅動的改革決心超預期：（1）核心品牌伊菲丹具備稀缺頂奢心智，同時頭部頂奢放出份額利好伊菲丹，明確打法后品牌增長確定性強；（2）其他自有品牌及代理品牌有望迎來結構性優(yōu)化，自有品牌聚焦盈利，代理業(yè)務中美斯蒂克、ESI等強盈利品牌高增。持續(xù)看好伊菲丹放量+研發(fā)底層加碼持續(xù)賦能+自有品牌持續(xù)優(yōu)化+CP賦能優(yōu)質代理品牌矩陣高潛力等多重驅動，預計2024歸母凈利潤4億元，對應24PE約18x，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加?。粻I銷投放費用管控不達預期；新品牌孵化風險；新品類培育團隊不達要求等。