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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年公司業(yè)績符合預(yù)期，24Q1扣非凈利潤延續(xù)高增，表觀利潤受套保損失影響有所下滑。持續(xù)看好以伊菲丹為代表的高毛利品牌驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績高增。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持2024-25年EPS預(yù)測1.00、1.19元，新增2026年預(yù)測1.43元，維持目標(biāo)價(jià)23.1元，增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績符合預(yù)期，24Q1扣非凈利高增。2023年公司營收/歸母/扣非凈利潤44.93/2.94/2.73億元，同比-5%/+135%/+181%，符合此前業(yè)績預(yù)告。24Q1營收/歸母/扣非凈利潤10.32/0.40 /0.53億元，同比1%/-23%/+45%,扣非凈利高增預(yù)計(jì)主要因自有品牌伊菲丹高增增厚業(yè)績，歸母利潤下滑主要因套保損失1488萬元。2023年公司毛利率+5.32pct至58.44%，主要因伊菲丹及代理業(yè)務(wù)中的高毛利品牌占比持續(xù)上升；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別-1.70/+1.13/-0.18pct至41.35%/5.24%/1.70%,經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.61億元，同比大幅增長1380%。
　　水乳膏霜占比提升，抖音渠道高增。分品類，2023年公司水乳膏霜/面膜/品牌管理服務(wù)營收35.05/8.24/1.08億元，同比-0.2%/-9.0%/-60.4%，因代理品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，自有品牌中伊菲丹精粹水等產(chǎn)品爆發(fā)帶動(dòng)水乳膏霜占比提升至78%。分渠道，2023年直營渠道中淘系/抖音營收13.96/11.34億元，同比-26.70%/+60.56%，抖音引領(lǐng)增長。
　　多品牌集團(tuán)成型，伊菲丹有望引領(lǐng)業(yè)績?cè)鲩L。公司推動(dòng)自有品牌體系與水羊國際CP體系兩大業(yè)務(wù)體系并行發(fā)展，逐步完成向美妝集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，未來自有品牌中伊菲丹、PA等中高端品牌有望引領(lǐng)業(yè)績?cè)鲩L。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣下行，新品牌不及預(yù)期，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期。