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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)：2024Q1公司營收14.85億元，同比+8.6%；歸母凈利潤2.39億元，同比+59.7%；扣非歸母凈利潤2.37億元，同比+63.9%。其中調(diào)味品主業(yè)美味鮮24Q1營業(yè)收入14.6億元，同比+10.2%；歸母凈利潤2.44億元，同比+59.75%。調(diào)味品主業(yè)收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。
　　醬油雞粉等核心品類快速增長，食用油逐步成為輔助品類。24Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.31%，醬油、雞精雞粉快速增長預(yù)計(jì)主因公司內(nèi)部改革明確了以醬油、雞粉作為主營品類，23Q4起加大雞粉和醬油品類組合推廣力度，消費(fèi)者曝光度提升帶動銷售，輔助品類食用油表現(xiàn)相對疲軟。
　　東部地區(qū)高增，中西北地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量快速擴(kuò)張。24Q1東部/南部/中西部/北部地區(qū)收入同比+24%/+2.6%/+9.9%/+7.6%；截止到2024Q1，公司經(jīng)銷商數(shù)量2181名，環(huán)比23Q4凈增97名，其中東部/南部/中西部/北部經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比23Q4分別-2/+5/+65/+29。公司深耕華南優(yōu)勢市場的同時(shí)持續(xù)推進(jìn)外埠市場擴(kuò)張，定位中南、西南、華東事業(yè)部為全國競爭突破口，中西北經(jīng)銷商數(shù)量快速增長預(yù)計(jì)主因公司在白區(qū)市場重建銷售隊(duì)伍后渠道動力充足。
　　內(nèi)部改革紅利釋放，盈利能力改善超預(yù)期。24Q1公司/美味鮮毛利率同比+5.6/+6.1pct，毛利率改善超預(yù)期主因原材料采購價(jià)格下降+高毛利的醬油雞粉占比提升后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23Q4起公司持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈，減少臨時(shí)采購等，預(yù)計(jì)大豆采購價(jià)同比降幅高于市場水平。24Q1公司銷售費(fèi)用率同比0.9pct，預(yù)計(jì)主因公司銷售人員優(yōu)化+推進(jìn)促銷轉(zhuǎn)型，內(nèi)部改革以來公司精益經(jīng)銷商大一統(tǒng)打包模式，集中資源發(fā)展大單品，費(fèi)用使用效率提升。24Q1公司管理費(fèi)用率同比持平，預(yù)計(jì)主因公司管理人員增加+嘉年華等企業(yè)文化活動增加。24Q1公司少數(shù)股東損益2269萬元，占凈利潤比重同比+2.5pct至8.7%，主因內(nèi)部改革紅利釋放后陽西基地盈利能力優(yōu)化。綜合來看24Q1公司/美味鮮歸母凈利率同比+5.1/+5.2pct，盈利能力改善超預(yù)期。
　　內(nèi)部改革深化，三年戰(zhàn)略規(guī)劃可期。公司董事會改組以來已完成營銷架構(gòu)及人員的調(diào)整，24Q1改革紅利逐步釋放，未來公司將在渠道變革、促銷轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品升級、組織重塑、供應(yīng)鏈優(yōu)化、成本優(yōu)化、研發(fā)創(chuàng)新、效率提升八大方面加快改革優(yōu)化，三年戰(zhàn)略規(guī)劃可期，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：24Q1業(yè)績超預(yù)期，暫不考慮并購，我們維持公司24-26年收入預(yù)期為58/68/80億元，同比+12%/+18%/+18%，調(diào)整24-26年歸母凈利潤預(yù)期為7.4/9.6/12.7億元（此前24-26年預(yù)期為7.4/9.4/12.5億元），同比-57%/+30%/+33%。其中美味鮮歸母凈利潤分別為7.4/9.5/12.7億元，同比+31%/+30%/+33%。我們預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為29/23/17x，估值位于公司歷史低位，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競爭格局惡化；公司治理改善不及預(yù)期；食品安全問題