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23年業(yè)績符合預(yù)期，24Q1業(yè)績略低于預(yù)期。公司23年?duì)I收9億元，同增5%；歸母凈利0.4億元，同降72%，毛利率14%，同減13pct；其中23Q4營收2億元，同環(huán)比+19%/-30%，歸母凈利-0.1億元，同環(huán)比138%/-136%，符合預(yù)期。24Q1營收1億元，同環(huán)比-15%/-46%，歸母凈利-0.1億元，同環(huán)比-142%/-67%，毛利率7%，同環(huán)比-17/-4pct，主要系產(chǎn)能利用率較低及降價(jià)落地影響，業(yè)績略低于市場預(yù)期。
　　去庫影響導(dǎo)致23年出貨微降，24年出貨有望接近翻番增長。公司23年負(fù)極包覆收入3.4億元，同減28%，毛利率20%，同減15pct，出貨3.1萬噸，同比降3%，對應(yīng)23年均價(jià)1.08萬元/噸（含稅），同降26%。我們預(yù)計(jì)24Q1出貨0.9-1萬噸，同增50%+，3月起終端需求恢復(fù)及快充滲透催化下需求恢復(fù)明顯，我們預(yù)計(jì)4月公司基本滿產(chǎn)，昱泰產(chǎn)能也通過驗(yàn)證逐步釋放，我們預(yù)計(jì)24Q2公司出貨有望環(huán)增50%，同比翻倍以上增長，我們預(yù)計(jì)24年出貨近6萬噸，同比接近翻番增長。
　　24Q1稼動(dòng)率較低導(dǎo)致單噸微虧，Q2起有望改善。我們測算23年單噸凈利0.1萬元+，其中23Q4單噸扣非虧損約0.15萬元，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，主要系Q4存貨減值影響0.1億+，此外Q4額外計(jì)提獎(jiǎng)金，若加回則Q4經(jīng)營性單噸微虧。24Q1公司主要消化現(xiàn)有高價(jià)庫存，成品庫存23Q4末計(jì)提后為零毛利，且24Q1產(chǎn)能利用率較低影響毛利水平，導(dǎo)致單噸凈利虧損。昱泰3萬噸產(chǎn)能驗(yàn)證通過后搶占低溫市場，成本較北方低2000元左右，3月起已形成穩(wěn)定出貨，我們預(yù)計(jì)24Q2起可貢獻(xiàn)利潤，大連工廠產(chǎn)能利用率提升后高溫產(chǎn)品單噸凈利穩(wěn)定，疊加中低溫產(chǎn)品占比由80%下降至60%左右，我們預(yù)計(jì)Q2起公司盈利明顯改善，我們24年全年單噸凈利可恢復(fù)至約0.2萬元。
　　24Q1費(fèi)用率增長明顯、存貨基本維持穩(wěn)定。23年期間費(fèi)用0.9億元，同增6%，費(fèi)用率9%，同比微增，其中23Q4期間費(fèi)用0.4億元，同環(huán)比+28%/+89%，費(fèi)用率15%，同環(huán)比+1/+10pct，24Q1期間費(fèi)用0.3億元，同環(huán)比+69%/-30%，費(fèi)用率20%，同環(huán)比+10/+4pct。24Q1末存貨3億元，較23年底增8%，主要系原材料乙烯焦油備庫影響，成品庫存已逐步下降。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：考慮公司產(chǎn)品價(jià)格下降，但長期增長潛力高，我們下調(diào)公司2024年，上調(diào)2025年，新增2026年歸母凈利潤預(yù)測至1.2/1.8/2.4億元（ 2024-2025年原預(yù)期為1.3/1.7億元），同比+191%/+51%/+30%，對應(yīng)PE為27/18/14倍，考慮到公司歸母凈利增速高于行業(yè)，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期